作者：赵颖，华尔街见闻
比特币的长期持有者正在持续抛售，而市场的承接能力却在迅速萎缩，这一供需失衡令加密货币市场陷入缓慢而持续的下跌。自今年1月突破12.6万美元的历史高点以来，比特币已累计下跌近30%，目前在8.5万美元附近徘徊，难以找到有效支撑。
据彭博社周四报道，区块链数据显示，那些持币数年的“老人”（OG比特币早期持有者）正以近年来最快的速度套现离场。K33 Research报告指出，自2023年初以来，至少两年未移动的比特币已减少160万枚，价值约1400亿美元。仅2025年，就有价值近3000亿美元、沉寂超过一年的比特币重新进入流通。区块链分析公司CryptoQuant的数据显示，过去30天是五年多来长期持有者抛售最猛烈的时期之一。
与此同时，曾在过去一年吸收这些抛压的需求力量正在消退。交易所交易基金(ETF)资金流已转为负值，衍生品交易量大幅下降，散户参与度明显减少。相同的供应量如今落在一个更加脆弱、活跃买家更少的市场上。
这一压力在10月10日后尤为显著。当时特朗普总统发表了关于惩罚性关税的意外言论，触发190亿美元的清算，创下加密货币史上最大单日杠杆爆仓纪录。此后交易者纷纷撤离衍生品市场，至今未见明显反弹迹象。
卖压遭遇流动性真空
专注于去中心化金融的研究机构Ergonia研究总监Chris Newhouse表示，市场正在经历一种缓慢失血，其特征是持续的现货卖盘遇上薄弱的买盘流动性，造成一种缓慢下跌，这比杠杆驱动的暴跌更难逆转。
在过去大部分时间里，这些抛售曾被新推出的交易所交易基金和加密投资机构涌入的需求所吸收。但现在这一需求已经消退。ETF资金流转负，衍生品交易量下滑，散户参与度变薄，市场的承接能力大幅削弱。
周三比特币曾短暂跳升至9万美元，交易员将其归因于空头头寸的大量清算，但随后迅速恢复跌势。这一原始加密货币回落至10月崩盘以来交易区间的低端，最多下跌2.8%至85278美元。
史上第二大规模的“老人”套现
K33高级分析师Vetle Lunde指出，当前的抛售潮在历史上规模罕见。与以往周期不同，这些重新激活的比特币并非由山寨币交易或协议激励驱动，而是由美国ETF和机构需求带来的深度流动性推动，使得OG持有者能够在六位数价格实现利润，并显著降低所有权集中度。OG是加密货币爱好者用来描述早期采用者和投资者的俚语。
他表示，今年和去年的抛售量代表比特币历史上第二和第三大长期持有供应重新激活，仅次于2017年。
根据Coinglass的数据，比特币期权和永续期货的未平仓合约数量仍远低于10月崩盘前的水平。这一下降表明大多数交易者仍在观望，而此类市场占加密货币交易量的大部分。与此同时，对冲基金常用的基差交易——一种利用现货和期货市场价格差异获利的策略——也已变得无利可图。
抛售压力或接近尾声
尽管当前卖压沉重，Lunde认为长期持有者的抛售可能即将结束。基于对历史链上流动的观察，这一重新激活正接近一个阈值。
"展望未来，长期持有者的卖方压力似乎更接近饱和，过去两年约20%的比特币供应被重新激活，"Lunde写道。"预计OG的抛售将在2026年消退，随着比特币在更深入的机构整合中转向净买方需求，两年期供应将开始上升。"
不过在此之前，比特币仍需面对供需失衡的现实考验。在新增需求尚未出现之际，市场能否在当前价位找到稳定支撑，仍是一个未知数。
