作者：Rick，Messari研究分析师；翻译：@xz
2026年即将到来，此时的以太坊价格与基本面的关系比自NFT狂热期以来的任何时候都更为清晰。
截至2025年12月16日，以太坊价格跌破3000美元。通过MVRV指标及其在代币化资产中的主导地位来看，ETH似乎为配置者提供了一个具有建设性的长期投资标的。
MVRV Z分数用于评估ETH相对于其公允价值是被高估还是低估。该指标将市值（即现货价格乘以流通供应量）与已实现价值（即累计流入ETH的资本总量）进行比较。其正式定义为：MVRV Z分数等于市值与已实现市值之差，除以市值的标准差（自最早可获取数据点起累计计算）。
在2021至2022年NFT热潮期间，ETH的MVRV Z分数曾飙升至接近6，显示出市场极度狂热。自以太坊合并（The Merge）以来，该指标已向均值回归，目前主要在0至2之间波动——0代表低估，1接近公允价值，2则偏向高估。2025年5月7日，以太坊重要技术升级Pectra上线时，ETH价格约1,800美元，MVRV Z分数约为-0.1。随着此后价格创出历史新高，MVRV逐步攀升至接近2。在2025年12月3日Fusaka升级后，ETH交易价格约3,189美元，MVRV Z分数为0.47，这表明在显著更高的价格水平上仍呈现低估状态，暗示了类似的升级后市场结构，但基本面定位更为稳健。
链上数据进一步强化了以太坊的看涨逻辑。在资产代币化领域，以太坊是核心结算层。根据RWA.xyz的数据（统计中排除稳定币），以太坊承载着119亿美元的代币化总锁定价值，占据65.9%的市场份额。其他基础层和Rollup虽有发展，但规模远不能及。随着机构为提高资本效率和降低运营成本，将国债、信贷及其他现实世界资产迁移至加密通道，以太坊的流动性、工具生态以及合规导向的基础设施正不断深化其护城河。
MVRV Z分数显示的低估信号、升级后的积极价格表现，以及在代币化资产中日益提升的主导地位，共同指向同一方向。然而，这仍仅揭示了以太坊看涨叙事的一小部分。随着现货ETF将受监管资金引入ETH，以及数字资产财库公司（DATs）持续积累ETH供应，市场自由流通量逐步收紧，价格对边际需求的敏感度日益增强。对于寻求具备真实经济吞吐量、可扩展智能合约敞口的配置者而言，当前价位的ETH更似构建2026年核心仓位的机遇，而非周期末端的风险。
