作者：Stacy Muur，加密KOL；翻译：@xz
在我看来，2025年是加密货币行业的转折之年：行业重心从投机周期转向基础性、机构级架构的构建。下面我们来解读这一年的十一个主题。
1、机构成为加密资金流的主导力量
我认为，2025年见证了机构接管加密市场的流动性。在观望多年后，机构资本最终完全压倒了散户资金。
机构资本并非在2025年才“初来乍到”，而是已完成了一个关键门槛的跨越。加密资产的边际买家首次不再是散户，而是资产配置方。仅以美国现货比特币ETF为例，第四季度单周流入资金就超过35亿美元，其中以贝莱德的IBIT等产品为首。
这是重新配置风险资本的结构性投资安排。比特币不再被视为新奇事物，而是被视作具有投资组合效用的宏观工具：数字黄金、凸性通胀对冲工具，或纯粹的非相关性资产。
但这一转变也带来了双向影响。
机构资金流动的反应性较低，对利率更为敏感。它们压缩了市场波动，同时也将加密货币与宏观经济周期更紧密地锚定。正如一位首席投资官所言："如今的比特币已成为带有合规外衣的流动性海绵。" 作为全球公认的价值存储资产，其叙事风险已降低；但利率风险却依然存在。
这种资金流向的转变影响着一切：从交易所的费用压缩，到生息稳定币及代币化实体资产的需求曲线皆不例外。
核心问题已非机构是否入场，而在于协议、代币与产品将如何适应以夏普比率（而非市场热度）为决策准绳的资本需求。
2、现实世界资产（RWA）成为真实资产类别，而非概念叙事
2025年，代币化的现实世界资产（RWAs）已从概念演变为真正的资本市场基础设施。
截至2025年10月，现实世界资产（RWA）代币规模已突破230亿美元，实现近4倍的同比增长，标志着实质性供给已经形成。其中约半数资金配置于代币化国债和货币市场策略。随着贝莱德等机构发行锚定5亿美元国债的BUIDL产品，这已非营销话术，而是由受保障负债抵押的链上资产库，而非无背书代码。
稳定币发行方开始以短期票据支持储备资产，而Sky（原Maker DAO）等协议已将链上商业票据纳入抵押资产组合。
国债抵押型稳定币不再边缘，已成基石。这类代币化基金的资产管理规模在12个月内增长近四倍，从2024年8月的约20亿美元增至2025年8月的70亿美元以上。摩根大通、高盛等机构的现实世界资产（RWA）基础设施也已从测试网转向生产环境。
换言之：链上流动性与链下资产类别之间的界限正在消融。传统金融资产配置者无需购买代表现实资产的代币，他们如今持有的已是直接发行于链上的资产本身。这种从合成表征到真实资产代币化的转变，是本年度最具深远意义的结构性进步之一。
3、稳定币既成杀手级应用，亦为系统性薄弱环节
稳定币兑现了其核心承诺：可编程的规模化美元体系。过去12个月，链上稳定币交易量达46万亿美元，同比增长106%，月均交易量接近4万亿美元。
从跨境结算到ETF通道与DeFi流动性，这些代币构成了加密世界的资金脉络，使区块链成为功能性美元网络。
但其成功伴随着系统脆弱性。2025年同样暴露了生息稳定币与算法稳定币的断层，尤其是那些依靠内生杠杆支撑的模型。Stream Finance的XUSD暴跌至0.18美元，蒸发用户资本9300万美元，并造成全协议范围28.5亿美元债务。
Elixir的deUSD因单笔大额贷款违约而崩解。
AVAX链上的USDx在疑似市场操纵下崩溃，此类案例不一而足。其共同点在于：不透明抵押、循环再抵押与集中风险最终导致锚定失效。
2025年追逐收益的特性加剧了这种脆弱性。资本涌入生息稳定币，部分产品通过复杂金库策略提供20-60%的年化收益。Ethena、Spark和Pendle吸纳了数十亿美元资金，交易者通过合成美元追逐结构化收益。
但随着deUSD、XUSD等项目崩溃，DeFi并未走向成熟，而是陷入集中化。以太坊近半总锁仓价值集中于Aave和Lido，其余资金则聚集于少数与生息稳定币关联的策略中。最终形成的是一个建立在过度杠杆、循环流动与浅层多元化基础上的脆弱生态。
因此，稳定币在驱动系统的同时，也令其承压。我们并非指稳定币已失效——它们对行业不可或缺。但2025年证明，其设计的重要性不亚于其效用。步入2026年，以美元计价的资产完整性已成为首要关切，这不仅关乎DeFi协议，更涉及所有进行资本配置或构建链上金融基础设施的参与者。
4、L2 整合与"链栈"理想幻灭
2025年，以太坊"以 Rollup 为中心"的路线图与市场现实发生碰撞。我们从 L2Beat 上记录的数十条 L2 网络，走向了赢家通吃的结构——Arbitrum、Base 和 Optimism 占据了绝大部分新增 TVL 和资金流，而小型 Rollup 在激励结束后，其收入和活跃度普遍萎缩了 70%–90%。流动性、MEV 机器人和套利者都追逐深度和紧窄价差，这进一步加强了马太效应，使边缘链的订单流枯竭。
与此同时，跨链桥交易量激增：仅 2025 年 7 月就达到 561 亿美元，这清楚地表明，"万物皆 Rollup" 仍然意味着"万物皆碎片化"。用户仍在疲于应对分散的余额、L2 原生资产和重复的流动性。
我们只是指出，这是整合，而非失败。Fusaka 5-8 倍的 Blob 吞吐量、Lighter 等 ZK 应用链达到 24,000 TPS 的速度，以及新的专业化方向（如 Aztec/Ten 的隐私方案，MegaETH 的超高性能），都指向同一个转变：少数执行环境正从竞争中脱颖而出。
其余项目则进入"休眠模式"，直到它们能证明自己拥有足够坚固的护城河，使领跑者无法轻易分叉。
5、预测市场演进为金融基础设施
2025年的另一大惊喜是预测市场获得了正式合法地位。
这个一度边缘化的领域，如今正悄然融入金融体系的核心架构。长期领跑者Polymarket以受监管的形式重返主流：其美国分部已获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准，成为指定合约市场，据传洲际交易所（ICE）更以近百亿美元估值投入数十亿资本。交易量随之攀升。
预测市场已从"小众趣味板块"蜕变为周交易额达数十亿美元的领域，Kalshi平台全年处理的事件合约规模高达数百亿美元。
我相信，这标志着链上市场开始被视为基础设施的关键转折点。
大型博彩公司、对冲基金和DeFi原生管理者已将Polymarket和Kalshi用作预测通道，而非娱乐工具。加密项目和DAO也开始将这些订单簿数据作为实时的治理与风险信号来源。
然而，这种DeFi的"武器化"具有两面性。监管审查将趋于严格，流动性仍高度聚集于事件驱动型交易，而"预测市场作为信号"与现实结果之间的关联性，在压力情境下仍有待验证。展望2026年，我们可以断言：事件市场现已与期权、永续合约并列进入机构视野，投资组合必须形成观点——是否以及如何配置此类风险敞口。
6、AI与加密融合从热点叙事演进为实际基础设施
2025年，AI与加密的融合从概念喧嚣沉淀为实际架构。
我认为以下三大主题可以概括这一年。
第一，智能体经济从概念构想迈入运营现实。随着x402等协议使AI智能体能够以稳定币自主交易，Circle的USDC集成、协调器框架的兴起，以及声誉层与可验证系统（EigenAI、Virtuals）的发展共同表明：实用的智能体需要协同机制，而不仅仅是推理能力。
第二，去中心化AI基础设施成为该领域的基石。Bittensor通过Dynamic TAO升级和12月的减半事件，重新定位为"AI领域的比特币"；NEAR的链抽象带来了实际意图交易量；Render、ICP和Sentient则验证了去中心化计算、模型溯源与混合AI网络的可行性。我们观察到，基础设施获得了市场溢价，而"AI包装器"类项目正逐渐式微。
第三，垂直整合进程加速推进。Almanak的AI集群部署了量化级的DeFi策略，Virtuals在Base链上产生260万美元费用，机器人、预测市场和地理空间网络正发展为可信的智能体运行环境。
从"AI包装器"向可验证智能体与机器人整合的转变，表明产品与市场契合度正在成熟。然而，信任基础设施仍是关键缺失环节——"AI幻觉"风险如同笼罩在自主交易上空的阴云，持续构成威胁。
总体而言，市场情绪在年底倾向于对基础设施看涨，对智能体效用保持谨慎，并普遍将2026年视为可验证、具备经济价值的链上AI实现突破的潜在爆发年。
7、 Launchpad回归：散户投资范式重塑（以Legion、BuildPad、MetaDAO为例）
我们认为2025年启动平台的新范式并非"ICO卷土重来"，而是ICO的工业化转型。市场所谓的ICO 2.0实质是加密资本形成体系向互联网资本市场（ICM）的成熟演进：可编程、受监管、7x24小时不间断的发行通道，取代了彩票式代币销售。
监管明晰化——在SAB 121撤销令推动下加速——使代币转变为附带归属期、信息披露和追索权的金融工具，而非简单排放物。Alignerz等平台在机制层编码公平性：哈希竞价、退款窗口、代币化归属方案（分配额度与锁定期挂钩而非幕后渠道）。"拒绝VC砸盘，杜绝内部操纵"不再仅是口号，而成为架构选择。
与此同时，我们观察到交易平台主导下的结构性整合趋势：Coinbase、Binance、OKX和Kraken系平台通过KYC/AML、流动性保障及经筛选的项目通道，为机构提供可触碰的入口。独立启动平台被挤压至垂直细分领域（游戏、模因币、早期基础设施）。
叙事层面，AI、RWA和DePIN主导发行赛道，启动平台扮演叙事路由角色而非炒作机器。真正的变革在于，加密行业正悄然构建能支撑机构级发行与长期代币持有者经济学的ICM层——而非2017年的怀旧重演。
8、高完全稀释估值项目在结构上不具备投资价值
2025年的大部分时间，我们都在见证一个简单规则的现实演绎：高完全稀释估值（FDV）与低流通量的组合在结构上不具备投资价值。众多项目——特别是新L1公链、侧链和"真实收益"代币——以数十亿美元的完全稀释估值和个位数流通比例进入市场。
正如某研究机构所言："高完全稀释估值与低流通量是流动性的定时炸弹"。早期投资者的任何实质性抛售都会摧毁订单簿。
结果可想而知。代币上线初期冲高，随后在解锁潮来临和内部人士退出时持续失血。Cobie的箴言——"拒绝购买高估值代币"——从网络迷因升华为风险管控框架。做市商扩大点差，散户直接离场，许多此类代币在今年余下时间陷入横盘僵局。
相比之下，具备真实效用、通缩机制或现金流关联的代币，在结构性上显著优于那些仅靠完全稀释估值数字支撑的项目。
我认为2025年永久重置了买方对代币经济设计的容忍度。完全稀释估值与流通量如今被视为刚性约束条件，而非次要注脚。进入2026年，如果项目的供给量无法在不破坏价格图表的情况下被交易所订单簿吸收，那么它在实践中就是不具投资价值的。
9、信息金融：崛起、狂热与崩塌
我认为2025年信息金融的兴衰周期，是对"代币化注意力"最纯粹的压力测试之一。
Kaito、Cookie、Loudio等信息金融平台曾承诺以积分和代币奖励分析师、创作者和社区版主的"知识劳动"，这短暂成为风险投资的热门赛道，红杉、Pantera、Spartan等机构纷纷投入重金。
加密货币领域的信息过载与"AI×DeFi"的叙事，使链上信息策展看似一个明显的缺失底层模块。
然而这种设计选择是双刃剑：当注意力成为计价单位，内容质量便急剧坍塌。Loud等平台很快被AI生成的垃圾信息、机器人农场和互动刷量组织淹没；少数账户攫取了绝大部分奖励，而长尾参与者逐渐意识到游戏规则已被操纵。
多个代币价格暴跌80%-90%，而WAGMI Hub等项目的暴雷（融资数亿美元后遭重大漏洞攻击）进一步摧毁了该领域的可信度。
最终结论表明，信息金融的首轮实践在结构上被证明是不稳定的。其核心理念——将有价值的加密信息信号货币化——依然具有吸引力，但激励体系需要重新设计，以衡量经核实的贡献而非单纯点击量。
预计2026年的新一代项目将汲取这些教训。
10、消费者加密回归——由数字银行引领
2025年消费者加密领域的回归，正日益被解读为一场由数字银行（而非原生Web2应用）驱动的结构性转变。
我认为这种转向反映出更深刻的认知：当用户通过已熟悉的金融基础功能进入时，采用率会加速提升，而底层的结算、收益和流动性通道已悄然迁移至链上。
由此催生出一种混合银行架构——数字银行抽象了gas费、托管和跨链的复杂性，同时让用户直接接触稳定币收益、代币化国债和全球支付通道。其结果形成了一个消费者漏斗，推动数百万人"更深入链上"，却无需强迫他们像资深用户那样思考。
行业普遍共识认为，数字银行正成为主流加密需求的事实接口层。
Ether.fi Cash、Plasma、UR Global、Rain、Solid和Metamask Card等案例标志着这一转变：即时法币通道、3-4%返现卡、通过代币化国债实现5-16%年化收益，以及自托管智能账户——所有这些都集成在合规的KYC原生环境中。
这些应用受益于2025年的监管重构：SAB 121撤销、稳定币框架以及更清晰的代币化基金指引，降低了运营摩擦，并扩展了在收益率、外汇节省和跨境汇款等痛点突出的新兴经济体的潜在市场空间。
11、全球监管常态化进程
我认为2025年是加密货币监管最终实现常态化的一年。
相互冲突的监管指令可归类为三种可辨识的范式：欧式框架（MiCA+DORA体系，已发放50余张MiCA牌照并将稳定币发行方视作电子货币机构处理）、美式框架（GENIUS Act式稳定币立法与SEC/CFTC指引并行，现货比特币ETF落地）以及亚太拼图（香港全额准备金稳定币条例、新加坡牌照制度精细化、FATF旅行规则广泛采纳）。
这种转变绝非表面文章，它重构了风险模型。
稳定币从"影子银行"工具转变为受监管的现金等价物；花旗、美国银行等机构如今可在明确规则下开展代币化现金试点；Polymarket等平台能在CFTC监管下重启运营；美国现货比特币ETF能以超350亿美元的持续资金流入运行，而无需担忧生存性风险。合规性从负担转变为护城河：拥有健全合规技术架构、清晰股权结构和可审计储备的实体，突然获得了更低的资本成本与更快的机构准入通道。
2025年将加密资产从灰色地带的猎奇对象转变为受监管的资产类别。进入2026年，辩论焦点已从"行业是否被允许存在"转向"具体结构、披露要求与风控措施应如何落实"。
