作者：Tanay Ved，来源：CoinMetrics，编译：Shaw
关键要点
代币化股票仍处于起步阶段（市值不足10亿美元），但相对于约145万亿美元的全球股票市场而言，它代表着巨大的机遇。
高吞吐量、低成本的区块链基础设施，更清晰的证券指导以及金融科技公司、交易所和去中心化金融（DeFi）协议的日益参与，正在推动合规发行和应用。
从原生发行和托管结构，到合成或衍生品敞口，股票代币化领域正在涌现出多种模式。
Solana上的xStocks仍处于早期阶段，但已显示出显著的增长势头，资产管理规模（AUM）自推出以来增长了约9倍，达到约1.86亿美元，链上活跃钱包和交易数量也在不断增加。
引言
代币化，即在公共区块链上数字化表示现实世界资产和证券，已成为传统金融与加密货币融合过程中最重要的结构性趋势之一。尽管代币化仍处于早期应用阶段，但“将所有资产代币化”的理念在2025年获得了显著发展势头。最初是将美元上链，如今已扩展到将各种金融工具迁移到区块链上，涵盖了从货币和黄金等大宗商品到私人信贷和货币市场基金等诸多领域。
来源：CoinMetrics现实世界资产 (RWA) 报告
股票代币化是这一多年转变中的下一个前沿领域。可编程性、全天候的多元化访问、可组合性和即时结算仍然是吸引这些资产上链的强大价值主张。监管透明度的提高，加上区块链基础设施的日趋成熟，正在为链上合规且可扩展的股票发行和流通创造途径。
近期Kraken收购Backed（xStocks的发行方）、Robinhood在欧洲推出股票代币、 Galaxy将其 A 类普通股代币化以及正在进行的监管讨论等，都凸显了将资本市场上链的势头。
在本文中，我们将探讨股票代币化在链上的发展现状，概述当前格局、主要参与者以及市场涌现的新方法。随后，我们将重点介绍Backed xStocks背后的托管模式，以及链上数据揭示的其在Solana上的早期应用情况。
代币化股票：市场格局、增长驱动因素及正在普及的模式
代币化股票在更广泛的现实世界资产（RWA）生态系统中仍是一个规模虽小但增长迅速的细分领域。目前的估计显示，该市场规模约为5亿至7.5亿美元，远小于稳定币、货币市场基金和代币化国债。相对于约145万亿美元的全球股票市场而言，目前的代币化股票规模微乎其微。即使渗透率仅为0.1%至1%，也能转化为数千亿美元乃至超过万亿美元的潜在链上股票价值。
推动这一垂直领域发展的因素有很多：
技术和基础设施成熟度：像Solana这样的高吞吐量、低费用的区块链、Layer-2 rollups (L2) 以及以太坊上的扩容技术进步，现在支持近乎即时、低成本的转账。
监管清晰度：围绕代币化证券、信息披露和托管框架的更清晰的指导方针，可以促进代币化股票的合规发行和交易，从而减少摩擦。
集成与分发：通过Kraken和Bybit等交易所进行集成和分发，与DeFi协议和预言机基础设施的组合性，为链上发行、可转移性和实用性（用作抵押品、赚取收益或提供流动性）创造了必要的构建模块。
来源：CoinMetrics Network Data Pro
这些发展共同构成了一个新兴的架构：发行和金融产品担保机构（如贝莱德和Backed），提供产品分发和实用功能的基础设施（交易所、DeFi协议和预言机网络），以及提供执行环境的结算通道（以太坊、Solana和其他Layer2网络）。
目前，发行模式涵盖范围广泛，从完全抵押发行到合成或衍生品敞口均有涉及。下表列出了这些模式：
Backed xStocks：基于Solana的股票代币化
今年6月，Backed Finance在Solana网络上推出了xStocks，将包括苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）和标普500指数基金（SPY）在内的60多种美国股票和交易所交易基金（ETF）以可自由转让的SPL代币形式上线。Kraken、Bybit和Gate.io等交易所也已上线这些资产，为全球非美国用户群体提供现货和期货交易。自上线以来，xStocks的资产管理规模（AUM）增长超过9倍，达到约1.86亿美元。
来源：Coin Metrics Network Data Pro和Google Finance
xStocks采用完全抵押的托管模式运作。它们由Backed Assets (JE) Limited发行，该公司是一家位于泽西岛的特殊目的实体（SPV），由瑞士的Backed Finance AG所有。每个代币与一只上市股票或ETF按1:1的比例挂钩。基础股票通过受监管的经纪商购买，并存放在瑞士和美国合格托管机构的隔离账户中，从而确保每个代币的发行都有等额的抵押品支持。
例如，这份TSLAx情况说明书提供了特斯拉 (TSLA) 股票代币化背后的信息。特斯拉目前拥有最高的资产管理规模（4900万美元），由10.7万枚代币支持。诸如分红和股票拆分等公司行为会通过重新调整代币供应量来反映，从而使代币能够继续追踪其基础资产。
来源：TSLAx支持的概况介绍
xStocks发行后，其运作方式与其他可转让的链上资产类似。它们可以在钱包之间转移，几乎可以即时结算，并直接集成到Solana的DeFi生态系统中。这使得xStocks能够全天候访问，支持部分所有权，并可在借贷市场、自动做市商以及Kamino Finance、Raydium和Jupiter等交易平台进行组合使用。
虽然仍处于早期阶段，但xStocks主要服务于那些在获取美国股票时面临障碍的国际用户，同时他们还能受益于链上可转移性和结算功能。
xStocks在Solana上的应用情况
在概述了代币化股票格局和xStocks背后的运作机制之后，我们现在来探讨一下代币化股票在交易所和Solana区块链上的应用情况。
交易所活动显示出早期流动性形成。现货和期货交易量依然不高，且集中在少数几只热门股票代码上，例如TSLAx、NVDAX和CRCLX，这表明市场参与仍然以散户和投机活动为主。11月份期货交易量超过12亿美元，投资者围绕英伟达和特斯拉第三季度财报收益进行布局，这与VIX波动率指数的飙升相吻合。
来源：CoinMetrics Market Data Feed
在链上，与xStock SPL交互的月活跃钱包数量在上线后显著增长，7月份达到约17.5万个，并在秋季稳定在8万至10万个之间。TSLA、NVDA、CRCL和SPY约占活跃钱包总数的58%，表明用户主要集中在少数几只热门股票上。这反映出用户行为从最初的探索转向了持续的链上使用，钱包会持有、转移或部署这些资产到DeFi平台。
来源：CoinMetrics Network Data Pro
月度交易量也呈现类似的模式。7月份初期用户注册量激增后，交易量恢复正常，维持在40万至70万笔交易的区间，并在11月份再次增长。按活跃钱包数量计算，这相当于每个钱包每月大约6至10笔交易，表明xStocks的流通频率正在不断提高，而非被长期闲置。
来源：CoinMetrics Network Data Pro
转账量数据提供了更多背景信息：三大xStock股票代码（约占活跃钱包的46%）的每日转账量通常为1000万至2000万美元，自9月以来累计转账量已超过6.5亿美元。
结论
xStocks展示了当合规发行、技术成熟和基础设施整合协调一致时，代币化股票如何从概念变为现实。目前，代币化股票的应用仍处于起步阶段，且集中在少数几家公司，但完全抵押产品、全天候链上结算以及日益增长的中心化交易所 (CEX) 和DeFi支持，都预示着链上股票市场未来可能的发展方向。
与此同时，该领域仍存在诸多重大障碍。监管措施仍然是最大的制约因素，代币化股票完全处于证券框架之内，而不同司法管辖区的框架又各不相同。市场结构的成熟度是另一个制约因素。流动性不足、非交易时段波动以及基于追踪器的产品的局限性都对规模扩张构成挑战。而且，与任何链上资产一样，从托管到智能合约可靠性等运营风险也将影响参与度。
xStocks展示了代币化公开市场资产在实践中可能呈现的早期形态。它已获得早期但不断增长的关注度，对全球市场准入的需求日益增长，而未来的发展取决于监管的清晰度、更深层次的流动性以及更成熟的全天候交易基础设施。
