作者：Dilip Kumar Patairya，来源：Cointelegraph，编译：Shaw
关键要点
比特币早期发展历程中由减半驱动的价格模式正在逐渐失去影响力。随着更多比特币进入流通，每次减半的相对影响都在减小。
灰度（Grayscale）称，如今的比特币市场更多地受到机构资本的影响，而不是像早期周期那样由散户投机主导。
与2013年和2017年的暴涨不同，比特币近期的价格上涨更为平稳。灰度指出，随后30%的跌幅类似于典型的牛市回调。
利率预期、美国两党在加密货币监管方面的进展以及比特币融入机构投资组合，正日益影响市场行为。
自诞生以来，比特币的价格走势一直遵循着可预测的模式。一个预先设定的事件会将比特币的供应量减半，从而制造稀缺性。这之后往往会出现价格飙升和随后回调。这种重复出现的周期，被广泛称为四年周期，自比特币诞生之初就对投资者的预期产生了强烈的影响。
灰度（Grayscale）近期基于Glassnode的链上数据和Coinbase Institutional的市场结构洞察所做的分析，对比特币的价格走势提出了不同的观点。该分析表明，比特币在2020年代中期的价格走势可能正在超越传统的价格模式。比特币的价格波动似乎越来越受到机构需求和更广泛的经济状况等因素的影响。
本文探讨了灰度的观点，即四年周期框架已逐渐失去全面解释价格波动的能力。文章讨论了灰度对比特币周期的分析、Glassnode提供的支持性证据，以及一些分析师为何认为比特币仍将遵循四年周期。
传统的四年周期
比特币减半大约每四年发生一次，每次减半都会将新比特币的发行量减少50%。过去，这些供应量的减少一直都在重大牛市之前出现：
2012年减半——2013年达到峰值；
2016年减半——2017年达到峰值；
2020年减半——2021年达到峰值。
这种模式的出现既源于内在的稀缺机制，也源于投资者的心理。散户投资者是需求的主要驱动力，而供应减少则导致了强劲的购买力。
然而，由于比特币2100万枚的固定供应量中已有相当一部分进入流通，每次减半的相对影响都在逐渐减小。这就引发了一个问题：仅靠供应冲击是否还能继续主导比特币的周期？
灰度对比特币周期的评估
灰度得出结论，当前市场在三个方面与过去的周期有显著不同。
机构主导的需求，而非散户狂热
以往的周期依赖于散户投资者在平台上的强劲买盘。而如今，资本流动越来越受到交易所交易基金（ETF）、企业资产负债表和专业投资基金的驱动。
灰度观察到，机构投资者能够吸引耐心、长期的资本。这与2013年和2017年出现的快速、情绪驱动的散户交易截然不同。
下跌之前没有出现反弹
比特币在2013年和2017年的峰值都伴随着极端且不可持续的价格飙升和随后的大幅下跌。灰度指出，2025年比特币的价格上涨则更为可平稳，随后的30%下跌看起来更像是牛市的正常回调，而非多年熊市的开始。
宏观环境比减半更重要
比特币早期价格走势基本不受全球经济趋势的影响。但到2025年，比特币的价格开始受到流动性状况、财政政策和机构风险情绪的影响。
灰度指出的主要影响因素包括：
预期利率变化
美国加密货币立法获得两党越来越多的支持
比特币被纳入多元化机构投资组合。
这些宏观因素的影响独立于减半计划而存在。
Glassnode数据显示经典周期模式已破裂
Glassnode的链上研究表明，比特币价格已多次偏离历史正常水平：
长期持有者的比特币供应量处于历史高位：长期持有者控制的流通供应量比例比以往任何时候都高。持续的积累限制了可用于交易的比特币数量，并降低了通常与减半相关的供应冲击效应。
尽管出现回调，但波动性降低：虽然2025年末出现了显著的价格回调，但实际波动率仍远低于此前周期转折点的水平。这表明市场能够更有效地应对大幅波动，这往往得益于于机构参与度的提高。
ETF和托管需求重塑比特币供应分布：链上数据显示，越来越多的资金流入与ETF和机构产品相关的托管钱包。这些钱包中的比特币往往处于休眠状态，从而减少了市场上活跃流通的比特币数量。
更灵活、与宏观经济紧密联系的比特币周期
根据灰度的说法，比特币的价格走势正逐渐脱离四年周期模型，并变得更加受以下因素影响：
稳定的长期机构资本
稳定的长期机构资本
改善监管环境
全球宏观经济流动性
持续的ETF相关需求
不断壮大的长期持有者群体。
灰度强调，市场回调仍然不可避免，而且幅度可能仍然很大。然而，回调并不一定意味着长期熊市的开始。
为何一些分析师仍相信减半模式
一些分析师经常引用Glassnode的历史周期分析，仍然认为减半是主要驱动因素。他们认为：
减半仍然是一次根本性的、不可逆转的供应削减。
长期持有者的交易活动仍然集中在减半时期。
即使机构参与度不断提高，散户驱动型交易活动仍有可能再次出现。
这些不同的观点表明，这场讨论远未结束。关于比特币是否无视四年周期的争论，反映了市场的不断演变。
理解比特币不断发展的框架
灰度反对传统四年周期主导地位的论点基于明显的结构性转变。这些转变包括机构参与度的提高、与全球宏观经济环境更深入的融合以及供应动态的持久变化。来自Glassnode和Coinbase Institutional的数据也证实，如今的比特币市场运行受制于比以往以散户为主导的周期更为复杂的因素。
因此，分析师们不再那么重视基于固定减半周期的时间模型，而是将重点放在链上指标、流动性趋势和机构资金流向指标上。这种更精细的方法能更好地反映比特币从边缘数字资产向全球金融版图中公认的组成部分转变的过程。
