作者：Poopman，加密分析师；编译：
Ansem 宣布见顶，High CT 称这一周期是一场“犯罪”。
高 FDV（完全稀释估值）、无实际应用的产品榨干了加密空间的每一分钱。Memecoin 捆绑者摧毁了公众眼中的加密名声。更糟糕的是，这些赚到的钱几乎没有再投入到生态系统中。
另一方面，几乎所有的空投都演变成了“拉高抛售”（Pump and Dump）计划。TGE存在的唯一目的，就是为早期参与者和团队提供退出流动性。
“钻石手”和长期投资者正惨遭屠戮，大多数山寨币从未恢复。泡沫正在破裂，代币正在暴跌，人们怒火中烧。
一切都结束了吗？
艰难时刻造就强者。
公平地讲，2025年一点也不差。我们拥有一大批杰出的项目：Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle、FomoApp，它们每一个都在证明，这个行业仍有真正的建设者在以正确的方式做事。
这是行业所需的一次大清洗，旨在剔除害群之马。我们正在反思，也将改进。
现在，为了吸引更多的资金和用户，我们需要展示更多的真实应用、真实业务、以及具有实际价值捕获能力的代币营收。我相信，这正是2026年行业应有的走向。
回顾 2025：稳定币、PerpDex与 DAT 之年
1. 稳定币趋于成熟
2025年7月，《天才法案》（Genius Act）签署，标志着首个支付稳定币监管框架的出台。该框架要求稳定币必须拥有100%现金或短期国债的支持。
自此，传统金融（TradFi）对稳定币赛道的兴趣激增，今年稳定币净流入超过1000亿美元，创下历史之最。
机构热爱稳定币，认为其有潜力取代传统支付系统，原因在于：
更廉价、高效的跨境交易
即时结算
极低的手续费
24/7 全天候可用
对冲本币波动
链上透明度
我们看到了科技巨头的重大并购（如 Stripe 收购 Bridge 和 Privy）、Circle 获超额认购的 IPO，以及顶级银行集体表达了发行自家稳定币的兴趣。
除了支付，稳定币的另一大用处是赚取无需许可的收益，即“收益型稳定币 (YBS)”。
YBS 的总供应量今年翻了一番，达到125亿美元，由 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs 等推动。虽然近期的一些安全事件（如 Stream Finance）打击了市场情绪，但稳定币仍是加密行业中为数不多的可持续增长业务。
2. 永续合约交易所 (PerpDex)
PerpDex 是今年的明星。DeFiLlama 数据显示，其持仓量（OI）平均增长了3-4倍，从30亿美元攀升至峰值的230亿美元。周交易量从800亿美元暴涨至3000亿美元以上。
PerpDex 的崛起正威胁着中心化交易所（CEX）的霸权。以 Hyperliquid 为例，其交易量已达到币安的10%且持续增长。交易者选择它们的原因包括：
无需实名认证 (KYC)
流动性媲美 CEX
空投预期
估值逻辑也在改变。 Hyperliquid 证明了 PerpDex 可以拥有极高的估值天花板，引发了“积分大战”。通过代币回购机制（如 $HYPE 的回购），这类代币提供了真实价值支撑，而非仅仅是高估值、无用的治理代币。
3. DAT
得益于特朗普的加密立场，华尔街兴趣大增。DAT 效仿 MicroStrategy 的模式，成为传统金融获得加密敞口的关键渠道。
今年新成立了约76家 DAT，总持仓量达1370亿美元（82%为 BTC）。其中，超过 82% 的资产为 BTC，约 13% 为 ETH，其余部分则分布在不同的山寨币中。
请看下图：
由 Tom Lee 创立的 Bitmine (BMNR) 是这波 DAT 浪潮中最具代表性的亮点之一，它成为了所有 DAT 参与者中最大的 ETH 买家。 但尽管早期炒作火热，大多数 DAT 股票在上市后的前 10 天内就经历了“拉高抛售”（Pump and Dump）。在 10 月 11 日之后，流入 DAT 的资金较 7 月份的高点暴跌了 90%，且大多数 DAT 的价格已跌至每股净资产（mNAV）以下。这预示着溢价已经消失，DAT 的炒作周期已基本宣告结束。
在这个周期中，我们学到了：
区块链需要更多现实世界的应用落地。
加密货币的核心使用场景依然集中在：交易、理财（收益）和支付。
当下人们的偏好已经转变：协议的“手续费创造潜力” > “去中心化程度”（参考 @EbisuEthan 的观点）。
大多数代币需要更强大的、与协议基本面挂钩的“价值锚点”，以保护并回馈长期持有者。
更成熟的监管与立法环境，将为建设者和顶尖人才加入这个行业提供更强的信心。
信息已经成为互联网上的一种可交易资产（如预测市场 PM、Kaito 等项目）。
缺乏清晰定位或竞争优势的新公链（L1 / L2）将会逐渐消亡。
那么，接下来的路该怎么走？
展望 2026：预测市场、稳定币支付、移动端与真实收入
我相信加密货币将在 2026 年朝着以下四个方向演变：
预测市场（Prediction Market）
更多稳定币支付服务
更多移动端 DApp 应用
更多真实收入
1. 预测市场热度不减
毋庸置疑，预测市场一直是加密货币领域最热门的赛道之一。
“可以对任何事物下注的能力”
“对现实世界结果预测的准确率高达 90%”
“将利益捆绑（Skin in the game）”
这些宣传口号为该领域带来了巨大的关注，其基本面亦是如此。截至撰写本文时，预测市场的周总交易量已经超过了美国2024年选举期间的峰值（甚至计入了当时的刷量交易）。
目前，Polymarket 和 Kalshi 等巨头已经完全占据了分发渠道和流动性，对于缺乏实质性差异化的竞争对手（除了 Opinion lab），几乎没有留下获得有意义市场份额的空间。
机构也正在“恐慌性追逐”（fomoing）：Polymarket 获得了 ICE 80 亿美元估值的投资，二级估值达到了 120 亿至 150 亿美元。同时，Kalshi 完成了 E 轮融资，估值达 110 亿美元。
这种势头是不可阻挡的。
更重要的是，随着即将推出的 POLY 代币、即将到来的 IPOs，以及通过 Robinhood 和 Google Search 等平台的主流分发渠道，预测市场将很容易成为 2026 年的主要叙事之一。
尽管如此，该领域仍有很大的改进空间，例如：完善裁决和争议解决机制、开发应对“有害流动性”（toxic flow）的方法、以及在漫长的反馈周期中保持用户参与度等。
除了这些占据主导地位的玩家，我们还可以期待新的、更加个性化的预测市场出现，例如 @BentoDotFun 等。
2. 稳定币支付领域
在《天才法案》（Genius Act）出台后，机构对稳定币支付的兴趣和参与度激增，成为推动采用增长的关键驱动力之一。
在过去一年中，稳定币月交易量已攀升至近 3 万亿美元，且采用正在迅速加速。虽然这可能不是一个完美的衡量指标，但它已经显示出稳定币在《天才法案》和欧洲 MiCA 框架生效后的使用增长。
另一方面，Visa、Mastercard 和 Stripe 都在拥抱稳定币支付，无论是通过传统支付通道启用稳定币消费，还是与中心化交易所（CEXs）合作（例如 Mastercard x OKX Pay）。商家现在可以选择接受稳定币，无论客户如何支付，这表明 Web2 巨头愿意对这类资产表现出信心和灵活性。
同时，像 Etherfi 和 Argent（现更名为 Ready）这样的加密新银行服务也在提供卡产品，允许用户直接消费他们的稳定币。
以 Etherfi 为例：日消费额已稳定增长至 100 万美元以上，且没有放缓的迹象。
但我们不能忽视一个事实：加密新银行仍然面临较高的 CAC（客户获取成本），并且由于用户自行托管资产，难以将存入的资金货币化。
一些潜在的解决方案包括提供应用内兑换（in-app swaps），或将收益产品重新包装并作为金融服务出售给用户。
随着 @tempo 和 @Plasma 准备作为专用的支付链推出，我预计支付领域将显著增长，尤其是考虑到 Stripe 和 Paradigm 带来的分发和品牌影响力。
3. 移动端应用的普及
智能手机在全球范围内的普及度越来越高，年轻一代正在推动向电子支付的转变。
截至目前，全球近 10% 的日常交易是通过移动设备进行的。得益于其移动优先的文化，东南亚引领了这一趋势。
这代表了传统支付轨道中的一种根本性行为转变，我相信这种转变自然会延伸到加密领域，因为相比几年前，移动交易基础设施已经有了显著改善。
还记得来自 Privy 等工具的“账户抽象”（account abstraction）、统一界面和移动 SDK 吗？
现在的移动端入驻流程比两年前顺畅得多。
根据 a16z Crypto 的研究，加密移动钱包用户同比增长了 23%，且这一趋势没有放缓的迹象。
除了 Z 世代不断变化的消费习惯，我们还看到更多移动原生 DApp 在 2025 年涌现。
例如，fomo app 这个社交交易应用，由于其直观、统一的体验，允许任何人在没有先验知识的情况下购买代币，其新用户实现了爆炸性增长。
在仅仅 6 个月的构建中，他们实现了平均 300 万美元的日交易量，并在 10 月份达到 1300 万美元的峰值。
与 Fomo 一起，Aave 和 Polymarket 等主要参与者也正在优先发展移动优先的储蓄和投注体验。像 @sproutfi_xyz 这样的新来者正在尝试移动优先的收益模式。
随着移动端行为的持续增长，我预计移动 DApp 将成为 2026 年扩张最快的领域之一。
4. 需要更多收入 (More Revenue PLS)
人们难以相信这个周期的主要原因很简单：
大多数在主要交易所上市的代币，要么几乎没有产生有意义的收入，即使有，也缺乏回馈给代币或“股份”的价值锚点。从理性上讲，一旦叙事消退，这些代币就无法吸引可持续的买家，随后图表只会一路下跌。
很明显，加密货币过于倾向于投机，而对真实商业基本面的重视不足。
大多数 DeFi 项目都陷入了设计“庞氏计划”的陷阱，以便启动初始采用，而每一次，结局都是在 TGE 之后想着如何抛售，而不是构建一个持久的产品。
截至今天，只有 60 个协议产生的 30 天收入超过 100 万美元。相比之下，Web2 大约有 5,000 至 7,000 家 IT 公司每月至少能产生这个数额的收入。
值得庆幸的是，在特朗普的亲加密政策下，情况在 2025 年开始转变，这些政策使得利润分享成为可能，并有助于解决代币价值锚点弱的长期问题。
Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave 等许多项目主动采取行动，专注于发展他们的产品和收入。
他们认识到加密货币是一个“无记名资产”（bearer-asset）生态系统，这自然要求积极地进行价值累积。
这就是为什么回购在 2025 年成为如此强大的价值锚点，因为它是一个最清晰的信号，表明团队与投资者利益是一致的。
那么，哪些业务产生了最稳健的收入呢？
加密货币的主要使用场景仍然是交易、理财和支付。
然而，区块链基础设施的费用压缩意味着链级别的收入预计今年将下降约 40%。相比之下，DEXs（去中心化交易所）、交易所、钱包、交易终端和应用成为了大赢家，增长了 113%。
请押注更多的应用和 DEXs。
如果这还不能说服你，根据 1kx 的研究，我们实际上正经历着加密货币历史上向代币持有者流动的最高价值。请看下图。
总结
加密货币并未结束，它正在进化。我们正在经历市场所需要的一次清洗，这将使加密货币比以前变得好 10 倍。
那些能够生存下来、实现现实世界应用、产生真实收入、并构建具有有意义效用或价值累积的代币的项目，最终将成为大赢家。
2026 年将是属于这种转变的一年。
