编者按：本新闻发布于国家清算网站，是其副总裁兼BIS创新中心代理负责人Andréa M Maechler女士的一篇演讲稿，演讲于2025年11月12日新加坡金融科技节上发表。本文由亚太未来金融研究院编译。
演讲稿全文如下：
内容摘要：
代币化挑战了我们对货币的认知，它承诺金融体系的运作方式将实现重大飞跃。理解代币化背后的技术，以及其带来的机遇和风险，至关重要。代币化引入了创建两个截然不同的世界的可能性：私有许可平台，由可信实体监管和治理；公共无许可平台，在开放、去中心化的环境中运行，监管有限且风险更大。后者大多是未知领域，需要进行全面且扎实的分析，才能理解这些不同世界如何共存。中央银行作为金融体系的守护者，货币体系必须跟上技术进步，并且必须保护其最宝贵的资产：对货币的信任。如今，构成货币信任和金融稳定的特性与存款的角色紧密相连。未来，代币化有望将经过时间考验的系统的优势，延续到一个代币化的可编程世界，造福更广泛的经济。
引言
下午好。
能与大家一同庆祝新加坡金融科技节十周年，是莫大的荣幸。
今年的主题“金融未来十年的技术蓝图”，是再合适不过的主题。在快速技术变革的世界中，创新正在重塑金融服务。近几十年来，我们实现了数字化。接下来的十年里，我们将进行代币化。
分布式账本技术（DLT）——以及更广泛的代币化——不仅挑战了我们对货币的看法；它们还承诺将带来金融体系运作方式的又一次重大飞跃。如今的金融交易以电子账户的分类账形式记录，并由可信中介中心化地更新。代币化创造了代表资产的数字代币，这些资产存在于可编程的去中心化平台上，有望像从现金向电子货币的转变一样，扩展经济安排的多样性。
但科技很少仅仅是技术变革，它关乎推动新的边界。而在代币化的案例中，其中一个新前沿是创造新型可编程货币和资产的可能性。理解代币化背后的技术，以及其带来的机遇和风险，至关重要。对于中央银行来说，作为金融体系的守护者，货币体系必须跟上技术进步，并且必须保持其最宝贵的资产：对货币的信任。这需要识别促进信任与稳定的基本原则，并理解这些原则如何在代币化生态系统中转化。
展望未来，请让我退后一步，重新审视当今金融和货币体系的基础。
现今的两级体系
金融体系的核心是两层架构。该体系结合了中央银行作为货币信任和金融稳定担保者的优势，以及金融机构作为私营货币发行者以满足私营部门信贷需求的优势。让我用一张高度风格化的图片来解释。
当今传统的双层体系在中央银行、金融机构和私营部门之间提供了明确的角色分配
图1
在系统的核心（图1中的内红圈），中央银行以现金（外层显示为C）形式发行并提供中央银行货币，以及提供仅商业银行可用的准备金（内核显示为R），央行货币通过银行向公众提供。 在某些司法管辖区，某些受监管的非银行机构也可持有储备金。
中央银行对于维护对货币的信任至关重要。它们通过三种方式实现这一点：（一）通过货币政策保障货币的购买力；（ii）通过适当的监管和规制（以及其最后贷款人职能）来维持金融稳定，确保货币能够长期保持；以及（iii）通过执行支付系统监管和运营批发支付系统，确保货币在需要时能够用于支付。
存款机构如商业银行通过发行私人货币（图1中层D）的形式向私营部门提供信贷。他们通过在存款持有人的账户上计入来实现。这些存款随后可用于实体经济支付（图1的外层）。从这个意义上说，银行作为实体经济的接口，为家庭和企业提供信贷，并决定经济条件。
存款的主要特征
对货币和金融稳定的信任是健全且充满活力的经济和金融体系的基本特征。没有这种信任，任何经济都无法繁荣。如今，支撑货币信任和金融稳定的特征也与存款的作用紧密相连（见图2）。
存款具有支持对货币信任和金融稳定的关键属性
图2
● 存款体现了货币单一性原则，这是信任货币的基础。单一性是指不同存款机构发行的私人货币能够“无条件”以面值兑换。
这在实际作中是如何运作的？单一性得益于中央银行能够发行无风险资产（以中央银行准备金形式），银行可以用最终且不可撤销的方式结算其对交易的义务。银行之间不直接交换存款，而是将存款与中央银行准备金交换，其他银行则会轻松接受。能够在无风险的中央银行储备中结算交易，确保了机构特定的存款在整个金融体系中无条件被接受。
● 存款账户制有助于保障资金的财务诚信。作为可信赖的中介机构，银行和其他金融机构需对其持有的账户及其存款流动的账户执行关键控制职能（如客户尽职调查、反洗钱、打击反恐融资（AML/CFT）支票、欺诈监控）。通过对存款流动账户进行关键控制，现今基于账户的金融体系有助于维护金融系统的财务诚信。
● 存款的弹性反映了银行通过发行私人货币以存款形式向私营部门提供信贷的能力（见图3）。银行能够以存款形式发行私人货币，用于经济支付，这是两级金融体系的独特特征。这种特权既非免费，也非无限制。银行必须具备足够的风险吸收能力，满足严格的监管要求，并受制于其持有足够的中央银行准备金以结算交易的义务。银行提供信贷的能力也受中央银行所设定的货币立场所左右。如果过度信贷扩张有可能助长通胀，而货币紧缩将促使银行减少放贷，从而减少存款的创造。存款的弹性特性帮助银行应对私营部门的需求，同时反映了中央银行的货币立场和审慎监管框架。
存款的作用——商业银行的私人货币创造
图3
代币化的作用
我强调了存款在当今金融体系中的核心作用。未来的一个关键问题是存款如何演变以利用代币化的优势。
代币化将金融资产的静态记录转化为可验证的数字代币，可在可编程平台上运行。代币化平台的可编程性和组合性意味着多个步骤和交易可以被自动化和捆绑，从而实现显著的效率提升和全新的合同可能性。例如，可编程平台支持原子结算，将消息传递、对账、资产转移和现金结算整合为一种无缝操作。简化的全天候原子结算降低了复杂性、对账成本和风险，可能带来巨大的效率提升。
BIS创新中心的Project Agorá是可编程平台如何改善跨境支付的具体例证。是一个开创性项目。它汇聚了七家中央银行和40多家受监管的金融机构。它将代币化存款和代币化准备金结合在可编程平台上，从而将跨境支付涉及的多个步骤集成在一个无缝的原子交易中，以中央银行货币结算（图4）。
代币化带来原子结算——项目探讨如何通过跨境代币化储备，以原子方式结算代币化存款
图4
除了支付，代币化还为新的商业模式、产品和服务打开了大门。例如，债券市场是代币化的一个有前景的市场。政府债券拥有80万亿美元的未偿还价值，是全球最大且最关键的资产市场，相关实验展现出巨大潜力。另一个例子是将可编程代币与人工智能代理结合，实现机器对机器小额支付或复杂的贸易融资发票等新用例。代币化的一些有影响力的应用可能存在于金融领域被忽视的角落。例如，在“承诺项目”中，BIS创新中心正与世界银行及其他机构合作，为传统的纸质本票代币化——这些工具被全球各国政府用来资助多边开发银行及其他关键发展项目。
代币化在全球持续加速，这也得益于近期出现的代币化货币和资产（包括稳定币）的法律和监管框架。尽管势头正在积累，但转型仍处于早期阶段，代币化存款的部署仍然有限。
代币化存款能否展现出与传统存款相同的吸引力？
那么，为什么代币化存款的发展至今进展缓慢？一个关键原因是代币化存款尚不容易互操作，缺乏相关技术基础设施。这可以通过图5中的“多元碎片化”例子说明，在其中，银行独立运营其平台。
为了让代币化存款普及，银行需要找到方法使其在各机构之间实现互操作，就像他们找到运营跨银行零售支付系统的方法一样。这可以通过使单个代币化银行存款平台互操作来实现，图5中的“多元互操作”示例为例。
或者，银行也可以开发一个共同的平台来发行和结算其代币化存款。这可以通过“共享联合”的例子说明，银行共享一个共同的可编程平台。
为了确保大规模资金的单一性，代币化存款需要一种代币化且无风险的结算资产——就像存款利用中央银行准备金在银行间进行批发支付一样。例如，这可以通过将DLT账本与传统的实时全额结算（RTGS）系统连接（如图5中的“共同RTGS”示例）或直接在平台上发行代币化的中央银行准备金（如图5“共享联合”示例中的“TR”）来实现。所有这些选项都在中央银行积极测试中，也包括BIS创新中心项目下。
代币化世界中的两层金融体系——如何使代币化存款实现互操作性
图5
代币化生态系统还需要无缝整合进现有金融体系。这是因为资产的金融价值与经济主体对其将这些资产转化为可信货币的能力高度相关，而无论其底层技术为何。这种可转换性不仅仅需要技术连接，这需要融合根本不同的世界：将实时代币化平台与为批发结算打造的现有系统整合，并将基于账户的架构与去中心化账本环境协调。这意味着对基础设施和运营流程进行重新设计。为支持金融诚信，BIS创新中心与新加坡货币管理局及其他央行合作，正在探索如何将数字资产的可编程合规性扩展到“曼荼罗项目”中。
其他代币化工具如何？
分布式账本技术和代币化带来了有趣的技术范式转变：同一技术可以用来创造完全不同的世界。重要的是，这些世界可能不容易被跨越。从信任的角度来看这很重要，因为代币化可能为新型货币（如稳定币）打开了大门。但要真正称为货币，这些代币化工具必须确保满足货币的单一性和诚信要求，以维护公众信任和金融稳定。要评估这些属性，重要的是从代币化工具所处世界的视角审视它们。
DLT技术，一个不同的世界
DLT技术能够创造的不同世界（或平台类型）在两个关键维度上有所不同（图6）：公共/私有维度，它定义了对平台的访问（私有受限，公共对任何人开放）；以及权限/无权限维度，定义了对平台上操作的控制或权限程度。
一项DLT技术，不同的世界
图6
为了简化，我将重点关注其中两个象限——左上角的私有许可世界和右下角的公共许可世界。
如今，代币化存款通常通过“私有许可”账本发行。这是一个DLT账本（或账本网络），它由银行设计、运营、拥有和管理。访问仅限受邀参与者，DLT账本由一组知名且值得信赖的运营商运营，拥有明确的问责框架，并设有保障措施和监管控制。从这个意义上说，私有许可网络在图5的中间层运作。
相比之下，加密资产和绝大多数稳定币运行在“公共无许可”账本上。这些DLT账本是开放网络，由一群未知的参与者维护和运营，他们通过共识协议协调运营。虽然这种开放和去中心化的架构促成了新颖的创新，但它也反映了一个截然不同的世界——一个存在新风险、交易面向所有人、且没有明确运营者或中央监管者的世界。错误设计难以轻易逆转，代码漏洞可能产生系统性影响，网络攻击时的问责归属（以及责任分配）可能不够明确。
考虑在公共平台无需许可发布的人士，必须关注风险，以确保安全、信任和韧性。在某些情况下，可以在智能合约或技术栈本身嵌入保障措施和技术变通，比如合规性。然而，归根结底，一个运作良好的生态系统不仅仅是优质技术。其健全性取决于其治理。而在公共无许可平台的背景下治理如何运作，尚未完全理解。相比之下，两层体系中的金融市场基础设施和系统通常由授权和监管实体管理和运营，这意味着它们可以连接到核心（图7的第一层）。目前，未受监管的稳定币处于外层。随着时间推移，稳定币监管框架健全的司法管辖区是否会改变这一状况，仍有待观察。
构建发行某种特定形式货币的世界很重要
这让我们回到信任货币的一个关键特征，即货币的单一性，即能够无条件交换私人货币。历史上，单一性是通过银行间存款交换实现的，存款结算到中央银行准备金中（即图7中将中间层与内核连接起来）。在一个代币化存款在私有许可平台上运营的世界里，中央银行正积极探索创建此类链接的选项，包括通过传统RTGS系统在平台内结算代币化储备或通过传统RTGS系统进行平台外储备结算。
构建发行某种特定货币的世界很重要——尤其是在信任货币方面。
图7
那么，在图7中设计上仍处于两层系统外层的公共无许可DLT平台（或在此类平台上发行的稳定币）中，如何实现单一性？这仍是一片新领域，需要全面且理性的分析，以理解在何种条件下，不同世界中的平台能够整合进充满活力且动态的代币化生态系统。
结语
未来可能不属于某种形式的货币，就像过去从未属于过那样。它可能属于从现金到数字货币的范围。
展望金融的下一个十年，代币化代表着一项变革性的创新。我们需要拥抱代币化的机遇，同时主动应对风险，并以强有力的技术和政策提供保障。随着技术正在改变我们货币和金融体系的根本结构，我们必须坚守货币信任的重要性，重申我们对包容性、韧性和金融体系诚信的承诺。代币化不是丢弃有效的东西。通过代币化，我们可以将当今系统的优势带入一个代币化的可编程世界，造福社会和更广泛的经济。
我们呼吁中央银行、监管机构、金融机构和行业携手合作，支持向一个安全、高效且包容的金融体系转型，让代币化和非代币化的货币及资产能够安全高效地互动，应对关键挑战，兑现代币化的承诺。国际清算银行致力于作为全球创新的召集者和催化剂，与中央银行、监管机构、标准制定者、银行及行业携手合作。
