作者：Alana Levin，Variant Fund投资合伙人；翻译：@xz
本期加密趋势报告的核心观点为：加密行业的增长可被视为由三条复合S曲线构成的演进三部曲，即资产创造、资产积累与资产利用。
阶段一为创造期：价值的代币化进程。 此阶段自2009年比特币诞生开启，至今已涵盖Layer1货币资产、项目代币、稳定币、内容代币、模因币、NFT、代币化股权等多元类别。2024至2025年间，行业跨越了S曲线中最陡峭的增长区间——短短数年，可交易代币数量从约2万种激增至数百万种。尽管创新空间依然广阔（如代币化信贷、链上结构化产品、现实资产上链等），但最具颠覆性的从零到一突破期已基本完成。
阶段二为积累期：资产种类越丰富、价值越高，持有需求就越旺盛。这为行业内的多个细分领域提供了顺风动力：托管产品、交易所及安全解决方案。不同托管方案服务不同用户群体：支持稳定币的应用可能使用Turnkey等嵌入式钱包，机构投资者常采用合格托管人，而活跃的链上用户可能使用Phantom等超级应用型钱包。日益增长的加密资产买卖与持有需求也催化了分销渠道的扩张。多家老牌交易所（如Coinbase）交易量飙升，传统金融科技公司（如Robinhood）加倍投入加密通道，新兴平台（如Axiom）更是呈现爆发式增长。资产管理公司在退休账户中提供加密资产配置，上市公司开始将比特币和稳定币纳入资产负债表，甚至部分主权财富基金也开始积累此类资产。我们刚刚开始攀登此阶段S曲线中最陡峭的部分。
阶段三为利用期：让资产创造价值。当人们持有资产后，便会开始使用它们。加密资产是迄今为止可组合性最强、最易获取且可编程的金融资产。诸多令人兴奋的成熟用例已开始涌现：稳定币支付、在Morpho等借贷协议中供应与借入资金、为链上交易所提供流动性以及网络质押。然而，对于代币化资产可能及即将被使用的多样化方式，我们仍处于非常早期的阶段——此阶段S曲线的攀登才刚刚起步。我认为在未来几年，拓展和增强资产效用的设计空间将是最大且最令人兴奋的蓝海机遇之一。
本报告分为五大板块：宏观趋势、稳定币、中心化交易所、链上活动及未来展望。各部分均采用三重复合S曲线的框架体系，以帮助理解当前加密行业的主要趋势与机遇。以下是我们总结的当前加密领域主要趋势：
1、宏观趋势
主流加密资产持续扩大规模。即使加密总市值不断增长，前十大资产的市值集中度仍保持惊人的稳定性。新资产难以跻身前五名。许多顶级资产展现出真正的林迪效应和模仿势能。
2、稳定币
稳定币已实现爆发式增长，并贯穿三条S曲线：新发行（资产创造）正以创纪录速度推进，入金渠道（资产积累）日益多元，且稳定币应用场景（资产利用）持续扩展。该品类具有强大的网络效应——流通量越大，实用价值越高。同理，持有稳定币的实体越多，围绕这些资产构建产品与服务的能力就越强。目前已在支付、收益产品（如借贷协议）及交易所等领域显现稳定币产品化红利。但我们认为，三重S曲线仍存在广阔的创新空间。
3、中心化交易所
中心化交易所是"积累"S曲线中最显著的受益方。过去五年间，交易量与收入均实现大幅增长。值得注意的是，交易活跃度带来的二阶效应是用户将资产留存于交易所——这使得交易所得以拓展服务范围（如质押、收益及借贷产品）。尽管许多加密资产的新应用场景将直接构建于链上，但通过与中心化交易所的整合可能获得强大分发渠道。
4、链上活动
想探索加密资产的新颖应用方式？请关注链上生态。这里正是创新试验的温床。资产生命周期的每个环节——发行、流动性提供、交易、上架和产品化——在区块链上皆无需许可且开放，而传统金融中每一步都设有准入壁垒。这样的设定极大拓展了资产创造与利用的设计空间。此外，多类链上协议已逐步成熟为基本面稳健的商业实体。去中心化交易所、借贷平台、代币启动板及永续合约交易所均展现出显著的产品市场匹配度。
5、未来展望
基于加密基础设施的开发能将产品转化为平台。本节以预测市场的增长为例，展示加密技术赋能新经济模式的典型范式，并总结Variant正在关注的创业机遇（非穷尽列举）。
在三重复合S曲线（资产创造、资产积累与资产效用）的框架内，我们已见证诸多成果，但仍有广阔天地亟待开拓：
