作者：Jjay 来源：Wintermute 翻译：善欧巴，
市场更新 ——2025 年 11 月 17 日上周的加密货币抛售由降息预期重定价驱动，并非结构性破裂。当前市场仓位更为清爽，全球宽松周期仍在持续。比特币（BTC）需重新收复此前震荡区间，市场整体情绪才有望改善。
宏观市场更新
上周市场核心主线是消化 12 月降息预期的突然重定价。仅一周时间，12 月降息概率便从约 70% 降至 42%，而其他宏观数据的缺失进一步放大了这一波动。鲍威尔收回此前近乎确定的 12 月降息表述，迫使投资者审视联邦公开市场委员会（FOMC）各成员的政策倾向，结果显示降息远未形成共识。市场反应立竿见影：美国风险资产走弱，而对情绪最敏感的风险资产 —— 加密货币，遭受的冲击最为剧烈。
跨资产类别来看，数字资产仍处于表现榜末端。这种弱势并非新现象：自夏初以来，加密货币便一直落后于股市，部分原因是其相对股市的负向偏态持续存在。值得注意的是，比特币和以太坊（ETH）的表现甚至不及山寨币整体，这种情况在下跌行情中较为罕见。主要原因有两点：
山寨币此前已持续走弱一段时间
隐私币、手续费切换等小众赛道仍呈现局部强势
行业层面，表现全线走弱。GMCI-30 指数（@gmci_）下跌 12%，多数行业跌幅在 14%-18% 之间，人工智能（AI）、去中心化物理基础设施网络（DePIN）、游戏和模因币领跌。即便是通常更具韧性的第一层网络（L1s）、第二层网络（L2s）和去中心化金融（DeFi）也出现普遍弱势。此次下跌呈现普跌特征，反映的是全面的风险规避情绪，而非行业轮动。
（注：上图统计周期为周一至周一，因此与首份图表数据存在差异）
比特币再度跌破 10 万美元关口，这是自 5 月以来的首次。上周之前，比特币曾两次守住 10 万美元关口（11 月 4 日和 7 日），并在上周初反弹至 11 万美元。然而，此次反弹随后大幅回落（主要发生在美国交易时段），小时线图表显示清晰规律：美国市场开盘后便出现抛售压力，最终在两次测试支撑后，10 万美元关口宣告失守。
部分抛压来自鲸鱼投资者减持。第四季度至次年第一季度的抛售通常带有季节性特征，但今年这一趋势有所提前，部分原因是许多交易者认为，按照四年周期规律，明年市场可能相对疲软。这种预期形成了自我实现的循环 —— 参与者提前降低风险敞口，进一步放大了下跌幅度。关键在于，此次波动并无真实的基本面破裂：抛压由美国市场主导，且源于宏观因素驱动。
降息预期重定价是更合理的驱动因素。鲍威尔收回 12 月降息言论后，美国交易者开始深入分析联邦公开市场委员会（FOMC）各成员的观点。美国交易部门率先下调 12 月降息概率，从约 70% 降至 60% 区间低位，随后全球市场跟进调整。这也解释了为何 11 月 10 日至 12 日的美国交易时段抛压最为沉重，即便当时公开市场的降息概率仍处于 60% 区间中段。
尽管降息预期主导短期情绪，但整体宏观环境并未恶化。全球宽松周期仍在持续：
日本正筹备 1100 亿美元刺激计划
中国持续实施货币宽松政策
美国量化紧缩（QT）计划将于下月结束
拟议中的 2000 美元刺激计划等财政渠道仍在推进
此次市场调整更多关乎节奏而非方向 —— 流动性释放的速度，以及其传导至投机性风险资产所需的时间。目前来看，加密货币几乎完全跟随宏观走势波动，在缺乏新数据锚定降息预期的情况下，市场仍以被动反应为主，尚未形成建设性趋势。
核心观点
宏观环境仍具支撑性，仓位重置后市场更为清爽，但情绪企稳需主流币种发力。
此次抛售更像是宏观驱动的仓位出清，而非结构性破裂。当前市场仓位已得到清理，美国主导的抛压逻辑已被充分理解，鲸鱼投资者行为与年末资金流动等周期因素也在很大程度上解释了此次波动。
整体背景仍具建设性：全球宽松持续、美国量化紧缩下月结束、刺激渠道持续生效、明年第一季度流动性有望改善。目前缺失的是主流币种的反弹确认。在比特币重新向震荡区间上沿靠拢之前，市场广度可能维持狭窄，行业叙事也将难以持续。当前宏观格局并不符合长期熊市特征。由于市场由宏观因素主导，下一个催化剂更可能来自政策调整与降息预期变化，而非加密货币原生资金流动。一旦主流币种重拾上涨动能，市场有望迎来更广泛的反弹。
