作者：Frank，PANews
Pump.fun作为 Solana 生态的“Meme 铸造工厂”，积累了令人咋舌的收入与财富。而平台代币 PUMP 的价格却在持续的抛压下步履维艰 。为了挽回颓势，Pump.fun正试图通过强力的代币回购和实验性引入AI代理的新功能“混乱模式(Mayhem Mode)”双管齐下。
面对复杂的市场环境和内部挑战，这艘Meme航母真的能重振旗鼓吗？
数据下滑明显，对比行业仍算坚挺
要理解 Pump.fun 的困境，必须看清其复杂的数据。
截至11月14日，Pump.fun每日的平均收入仍能维持在100万美元之上，这个数据在所有的协议当中排名前五。不过，相较年初动辄400万美元每日的收入相比，这个数据也有了明显下滑。
与此同时，Pump.fun的每日新发代币数量也从高峰时期的7万个减少至不足2万个左右。每日的活跃钱包数量同样有所下降，不过在近三个月内这个数据基本都维持在10万以上，下滑不算严重。发行代币的毕业率目前明显下降，自今年2月之后Pump.fun上代币的毕业率就长期在1%以下，9月份一度跌至0.58%。从侧面反映了Meme市场的博弈成功率也越来越低。
不过，这些数据的下滑很大一部分原因是整个行业的衰退导致的，与同行相比，Pump.fun的市场占有率实际上反而有所提升。以11月12日数据为例，当日在Solana的Meme发射平台当，Pump.fun的代币发行量为1.48万个，占比约为93.4%。而此前meme发射平台大战时，其占比最低降至16.8%。
从数据的整体表现来看，Pump.fun的数据表现与高峰时期相比的确有了不少下滑，不过和同行相比看起来却显得更有韧性。
“回购”与“回调”，失效的代币生意经
面对平台增长放缓和PUMP代币价格的持续下跌，Pump.fun 团队试图通过是“钞能力”回购和推出“混乱模式” (Mayhem Mode)来重振市场。
自7月份推出代币PUMP以来，Pump.fun已利用其平台收入（约98%）回购了价值超过1.737亿美元的PUMP 代币，相当于总流通量的11.19%。
这一回购力度在所有的回购协议中，排名第二，每日回购量仅次于Hyperliquid。
但是PUMP的币价表现和回购的幅度似乎不成正比，代币表现从9月份高点一路下跌，最低回调至0.0015美元最大跌幅超过83%。截至目前的回调幅度约为60%，同期比特币的回调幅度最大约为23%，HYPE的回调幅度约为40%。
在“钞能力”失效的背景下，团队试图通过产品创新来制造新的叙事。11月12日，平台推出了实验性的“混乱模式” 。该功能旨在通过引入 AI 代理自动参与新代币的交易。根据文档，这些 AI 代理会为选定的代币额外铸造10亿枚（使总供应量翻倍至20亿），然后在24小时内进行“随机交易”以增加早期流动性，最后销毁未售出的部分 。
不过，这项被寄予厚望的更新，一经上线就遭遇了“混乱”。社区反馈新功能并不好用，反而出现了不少bug，包括“铸造超额代币供应”、“耗尽创作者资金”以及“用户资金被锁定” 。
Meme领域的KOL pepe boost直言不讳地表示：“实际观察下来并没有比普通代币有更多的交易量”，“本来以为有个大的，实际上是pump上点实验性AI闹着玩的”。
市场抛售的是“Meme 赛道”，而非Pump.fun
为什么每天数百万美元的回购托不住价格？被寄予厚望的新功能沦为笑柄。市场不买账的根本原因，或许不在于Pump.fun一家公司，而在于更宏观的叙事、结构性的缺陷以及周期的力量。
第一，大势所趋，无人能幸免。
近期，市场回调幅度加大，几乎所有的代币都在下跌当中。在这种环境下，回购只能起到“减缓下跌”而非“逆转趋势”的作用。正如前文所述，Hyperliquid拥有同样强大的收入和回购机制，但其代币同样经历了40%的大幅回调。这也证明了，在熊市中，仅靠协议收入回购，无法对抗宏观抛压。
第二，其次，市场上始终存在一种怀疑论：Pump.fun的高收入和高交易量存在巨大的“泡沫”，即它们是由高频交易机器人（Bots）刷出来的，而非来自真实用户。
一旦这个泡沫破裂，对应的价格也难以支持。PANews专门就此做了调研，随机抽取了10个未毕业的代币的最近几百笔交易进行行为分析，发现现在这些代币的机器人交易量占比约为54.7%，单个机器人在单个代币当中平均贡献22笔交易，而真实用户只有1.8笔。在交易金额的贡献方面，每个机器人单笔交易贡献了68美元交易额，总体机器人贡献交易额比例约为45.6%。但实际上来看，这个比例比此前的调查比例还有要低一些。因此，从这个角度来看，“机器人泡沫”是Pump.fun长期存在的结构性问题，但在近期并未持续恶化。似乎也不应是代币下行的主要因素。
第三，排除了宏观和机器人这两个因素后，最核心的原因或许不是Pump.fun不行了，而是 Meme赛道本身不行了。
市场不买账的根本原因，是投资者对“Meme币”这一整体赛道丧失了信心。Pump.fun作为该赛道的基础设施，其代币价格是对整个赛道未来预期的折射。而目前，这个预期是悲观的。
这一点从Solana生态的表现就可见一斑，目前整个Solana链上的活跃度正在萎缩。数据显示，Solana的整体活跃钱包数在近期创下了12个月的新低 。作为Meme币的主战场，Solana 的“燃料”正在耗尽。
不只是 Pump.fun，其他Meme发射平台的数据更为“惨淡”。曾在7月一度威胁 Pump.fun 地位的 LetsBonk.fun，其活跃度在8月后迅速“崩溃”，目前每日的新代币数量也仅为200个左右了。在这种全行业退潮的环境下，Pump.fun 反而是“最坚挺的一个”。
因此，我们似乎可以得出这样的结论：PUMP代币的下跌，并非市场在抛售Pump.fun，而是在抛售Meme赛道。
Pump.fun 只是“沉没中的Meme泰坦尼克号”上最豪华的那个头等舱。
