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11月13日深夜开始，加密货币持续下行。14日凌晨市场加速下跌，比特币短时跌破99000美元，一度触及98000.4美元，跌至5月初以来低点；以太坊短时跌破3200美元，一度触及3154.22美元，24小时跌幅近7%。Solana、狗狗币、XRP等均出现明显下跌。过去24小时全网爆仓7.21亿美元，多单爆仓5.82亿美元，空单爆仓1.39亿美元。
美国政府“停摆”已经宣告结束，近期加密货币监管及政策利好也不时出现，但为何市场反弹一直乏力，反而不断下行？还有哪些因素阻碍了加密货币的复苏，目前是深度调整还是已进入熊市？年底前还能出现一波上涨行情吗？
一、加密货币反弹乏力，市场持续疲弱
加密货币市场今日晨再次快速下跌，比特币短时跌破99000美元，一度触及98000.4美元，跌至5月初以来低点，24小时跌幅近3%。以太坊短时跌破3200美元，一度触及3154.22美元，24小时跌幅超过6.6%。Solana、狗狗币、XRP等均出现明显下跌。Solana跌7.49%，狗狗币跌5.21%，XRP跌2.43%。
Coinglass数据显示，过去24小时全网爆仓7.21亿美元，超过19.3万人被爆仓，其中多单爆仓5.82亿美元，空单爆仓1.39亿美元，主爆多单。BTC爆仓2.61亿美元，ETH爆仓2.13亿美元，SOL爆仓4977.8万美元。
此外，周四美股三大股指在当日的交易中集体下挫，以科技股为主的纳斯达克综合指数收盘暴跌2.29%。科技巨头普遍走低，特斯拉收跌6.64%，英伟达下跌3.58%。
美国政府“停摆”结束后乐观情绪的消退、美联储降息预期持续下降、ETF资金流向以及巨鲸抛售等这些负面因素，阻碍了加密货币市场的复苏。
二、美国政府结束“停摆”，但经济恢复尚需时日
11月13日，美国总统特朗普签署临时拨款法案，美国史上最长的政府“停摆”宣告结束。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。然而，美国共和、民主两党的党争却仍在继续。明年1月底的预算大限、全民医保补贴的博弈，乃至明年中期选举前的财政攻防，都将成为两党持续拉扯的主战场。
这场史上最长“停摆”对经济和市场的负面影响十分之大。特朗普表示，政府停摆造成了1.5万亿美元损失，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。白宫经济顾问哈塞特表示，由于政府“停摆”，一个月内将仅公布就业数据，不公布失业率数据。他预计美国第四季度国内生产总值（GDP）增速将因政府“停摆”而下降1.5个百分点。美国国会预算办公室估计，六周停摆将使第四季度GDP减少1.5个百分点，最终造成约110亿美元的净损失。国际货币基金组织（IMF）发言人表示，IMF已察觉到美国经济出现疲软迹象。受到政府“停摆”的部分影响，预计美国第四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。
美国政府停摆结束带来的短暂乐观情绪迅速消散，市场焦点转向大量推迟的经济数据、美联储降息前景的不确定性以及对高估值科技股的担忧，从而引发了“避险模式”，对高估值科技股和风险资产进行广泛抛售。风险情绪恶化也蔓延至加密市场，引发了加密货币资产的持续下行。
三、美联储内部降息分歧不断加大，多位票委“放鹰”
美联储内部对12月是否继续降息分歧不断加大，多位美联储理事近期对12月的利率决议密集表态。美联储理事米兰周三再次表示，他预计通胀将回落，并再次呼吁降低利率。米兰认为必须把货币政策调整到位——让它摆脱过于紧缩的状态，从而消除部分经济下行风险。而多数地方联储票委对12月降息并不积极。目前已有四位拥有投票权的地方联储主席（波士顿联储柯林斯、圣路易斯联储穆萨莱姆、芝加哥联储古尔斯比，以及曾在10月降息决议中投反对票的堪萨斯联储施密德）并未积极推动在12月再次降息。美联储理事哈玛克则表示，利率政策应保持限制性，这样才能对仍令人担忧的通胀水平施加下行压力。此外，最新表态的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他并不支持美联储上一次的降息决策，但对12月会议的最佳行动方案仍持观望态度。对于即将到来的12月利率决定，他表示可以根据数据走向提出降息的理由，也可以提出维持不变的理由，得拭目以待。
据CME“美联储观察”数据，美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.3%，维持利率不变的概率为29.1%，累计降息50个基点的概率为20.6%。另外，与美联储12月9-10日会议挂钩的联邦基金期货和隔夜指数掉期(OIS)合约显示，降息25基点的概率略低于50%。
美联储内部分歧的加深，以及多位票委理事密集表态“放鹰”，使市场对美联储12月降息的预期不断下降，投资者担忧流动性是否充足，是否能顺利进入加密货币等风险资产。
四、ETF资金流入尚未恢复，市场持续承压
CoinShares最新周报表示上周数字资产投资产品连续第二周出现资金外流，总额达11.7亿美元。受加密市场持续波动以及美国12月降息前景不明朗的影响，市场情绪悲观，但ETP交易量仍维持在430亿美元的高位。上周比特币资金流出总额达9.32亿美元；以太坊也出现大量资金流出，总额达4.38亿美元。
Farside Investors 数据显示，美国现货比特币ETF昨日净流出6.1亿美元，现货以太坊ETF昨日净流出1.22亿美元。本周以太坊ETF连续三天出现净流出，累计4.13亿美元。
ETF资金流向是机构投资者在加密市场重的风向标，持续的ETF资金流入是2025年牛市非常重要的驱动因素。ETF资金持续净流出表明，目前加密市场暂时失去了一大反弹助力。
五、长期持有者获利了结，巨鲸抛售增加市场下行压力
CryptoQuant数据显示，比特币长期持有者（LTH）正加速抛售比特币，过去30天约有81.5万枚比特币被抛售，创2024年1月以来新高。随着需求收缩，抛售压力正在对价格形成压制。分析师Crazzyblock表示，近几个月长期投资者通过抛售兑现部分利润。另外，OnchainLens监测到，SharpLink关联钱包向OKX交易所转入4,363.5枚ETH，价值约1,447万美元，疑似开始抛售Lookonchain 监测，某匿名黑客在市场下跌时恐慌抛售——以 3,589 美元的价格卖出 2,243 枚以太坊（约 805 万美元）。
OnchainLens监测，某巨鲸持有的比特币20倍做空头寸目前浮盈超过1500万美元。该巨鲸通过多次比特币做空操作，累计获利已超过4170万美元。Onchain Lens还监测到，此前曾借出66,000枚ETH并抛售、并在市场下跌时回购了257,543枚ETH的巨鲸，将23,500枚ETH（约8262万美元）并存入Aave V3，再借出4000万枚USDC并转入Binance，随后再次购入20,787枚ETH（约7381万美元）并再次存入Aave V3。链上分析师Ai姨监测，某地址(0x7fe...17ac6)开启BTC、ETH、HYPE、SOL空单，目前总持仓7409万美元，浮盈180.5万美元，其中ETH空单浮盈最多，达54.1万美元。
长期持有者获利了结以及巨鲸的抛售，给市场施加了很大的下行压力。而巨鲸杠杆合约交易频繁，使市场波动性难以有效缓解。
六、加密货币及其他资产市场走势解读
加密市场预期的复苏上涨行情迟迟未到，反而不断下探调整。全球其他资产市场也没有出现令人兴奋的走势。在2025年剩余的时间全球市场还能否出现复苏，加密市场目前仍处于深度洗盘调整，还是由牛转熊？我们来看看市场都有哪些解读。
1. Matrixport发文表示“相对于市场规模，加密货币交易量仍然疲软。在过去12个月里，总市值从2.4万亿美元升至3.7万亿美元，而日交易量从3520亿美元降至1780亿美元，下降了50%。这种分化可能表明市场参与度更加有限、上涨动力减弱，若这种情况持续，可能需要采取谨慎立场。根据近期链上指标，比特币可能已进入小型熊市阶段。虽存在多个潜在催化剂，但其推动持续上涨趋势的能力仍不确定。在流动性较低的背景下，上市场所的报告交易活动和手续费收入仍然低迷。”
2. 摩根士丹利策略师Denny Galindo表示，加密市场已进入比特币四年周期中的“秋季阶段”，并建议投资者在潜在的“冬天”来临前收割利润。他表示，历史数据表明，比特币的价格周期呈现出一种稳定的“三涨一跌”节奏。Galindo建议投资者提前锁定收益，以应对可能到来的加密寒冬。
3. Wintermute表示，“比特币仍与股市联动，但仅在市场下行时显现联动性。相关系数维持在0.8左右的高位，但比特币对纳斯达克指数下跌的反应强于上涨。这种负向表现偏移已达到2022年末以来的水平，而当前价格却徘徊在历史高位附近。”
4. 摩根大通分析师团队表示，比特币从当前价位下跌的空间「非常有限」，其支撑价格约为 94,000 美元。与此同时，分析师重申了上周基于比特币与黄金波动率调整后的比较，对未来 6-12 个月比特币价格上涨约 17 万美元的预测。
5. Strategy创始人Michael Saylor表示，比特币市值将在 2035 年超过黄金，并坚定预测：“我毫不怀疑，到 2035 年，比特币将成为比黄金规模更大的资产类别。”
6. 加密分析师@ali_charts 发文表示，如果本轮比特币周期类似于 2015–2018 年或 2018–2022 年的走势，那么顶部出现在 10 月 26 日，宏观下行趋势可能已经开始。
7. CryptoQuant分析师Darkfost表示，市场的去杠杆化进程仍在持续，过剩风险正不断被清除，杠杆使用逐渐降温。过去三个月（90 天变化）未平仓合约量下降了 21%，杠杆头寸正大幅下降。在牛市阶段，杠杆头寸下降往往先于趋势反转，有助于清理市场，使其在更健康的基础上重建。
8. Alliance DAO联合创始人QwQiao发文表示，尽管宏观因素如美联储量化宽松（QE）、美国财政部一般账户（TGA）重建和利率下调等指标指向市场上涨，但直觉上一切都结束了。他强调四年周期预言的不可避免性，这让市场面临沮丧的十字路口。并观察到多数聪明交易者和长期投资者已转向看空。QwQiao 将人工智能（AI）视为主导周期的唯一因素，远超流动性指标和技术信号。他警告称，如果 AI 泡沫破灭，整个市场将崩盘；反之，若 AI 相关股票持续上涨，看空者将全盘皆错。他将 NVIDIA（NVDA）比作加密中的比特币，指出 AI 股票（尤其是 NVIDIA）上涨时，资金从加密等其他资产流出，导致加密下跌，反之亦然，形成AI 股票 vs 一切的二元格局。
9. Anderson Economic Group LLC简要分析指出，本次历史上最长的美国政府关门对经济的冲击将显著超过2018至2019年的那次关门。其全面影响尚未完全显现。
