全球流动性周期重塑：为什么2025的加密市场如此艰难？

2025年11月12日 20:31:20 加密货币互联网

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2025 年年中以来，加密市场整体呈现出高波动性和下行压力，主要资产价格持续回调、交易量萎缩，并伴随投资者信心不足。截至昨日，全球加密总市值约 3.33 万亿美元，较年初高峰缩水约 20-30%，BTC 主导率稳定在 55% 左右，波动率高达 40%，远超 2024 年。市场情绪偏向谨慎。

CryptoQuant 的链上数据显示，交易所 BTC 储备从 8 月初以来下降约 8%，储备 USD 价值从约 3000 亿降至 11 月的 2500 亿。这显示出投资者从交易所撤资（转向自托管或避险资产），强化了抛售信号。

主流 Token 价格在 2025 年上半年短暂反弹后，从 10 月起进入调整期，11 月进一步下探，Top 50 的Token价格几乎回落至 2022 年 FTX 崩盘后时期的水平。

总结一下 2025 年的加密市场现状，这包括：

主流 Token 如 SOL、ETH、BTC 都回到了 2024 年 12 月的价格；四年周期理论失效，行业参与者需要调整和磨合。
Token 数量爆炸：过去四年中，大多数代币的发行模式都是低流通、高 FDV 模型。Meme 潮之后，数量更是快速增加；目前，每天都有新的项目上线，市场上供应量庞大，资金愈发谨慎，除非新买家不断涌入，否则已不足以抵消项目的大规模解锁潮。
市场进入概念复用期：创新性不足；存在大量非必需技术；
项目落地困难：经济模型激励与调节效果不佳；众多项目未找到产品市场契合点（PMF）；
空投疲软：空投 Token 被用户立即兑换为稳定币；
交易难度大幅提升：凡是值得交易且流动性充足的标的，竞争都会异常激烈。
资金链紧张：VC 投资萎缩，总融资仅占 2024 年约一半，项目方资金链紧张。
行业内生问题频发：10.11 “黑天鹅”事件；黑客攻击频发（上半年损失超 20 亿美元）；Layer1 链拥堵事件等等。
DeFi 收益率降低：相较于 2024 年，DeFi 收益率降至 5% 以下。

这更像是一场结构性调整，类似于 2018 年，但规模更大。这几乎让每个市场参与者都面临困难，无论是用户，交易员，Meme 小将，创业者，VC，量化机构，等等。

尤其在 10.11 黑色星期五之后，很多加密交易员及量化机构有所折损，机构暴雷的隐忧仍在，这次事件意味着投机者/专业交易员/零售投资者都面临着资金损失。

而传统金融机构的参与集中在 BTC 及支付，RWA，DAT 策略等方向，与 Altcoin 市场相对割裂。比特币现货 ETF 在 10 月份整体表现强劲，净流入 34 亿美元，创下历史纪录，但在 11 月初出现了大规模资金外流，一定程度上反映了市场在价格高位时的获利了结行为。

目前，随着政府停摆结束的市场预期，官方流动性预计将重归。在 2025 年最后两个月，加密市场将会有怎样的表现？

越来越明确的方向仍然是：BTC 与稳定币。

（1）BTC：宏观流动性周期取代减半叙事

随着市场共识逐渐转向，分析师们认为全球流动性周期，而非单纯的比特币减半事件，是驱动牛熊转换的核心动力。

依据 Arthur Hayes 近期的核心“四年周期已死，流动性周期永生”。他认为，过去三轮牛熊都与美元/人民币大规模扩表、低利率的信用宽松时期高度吻合。当前，美国国债堆积呈指数级增长，为稀释债务，常设回购工具（SRF）将成为政府的主要手段；SRF 余额增长意味着全球法币数量同步扩张。在“隐形量化宽松”下，BTC 的上涨趋势就不会改变。

认为常设回购工具（Standing Repo Facility, SRF）将成为政府的主要手段，当前货币市场状况持续、国债堆积呈指数级增长，SRF 余额将作为最后贷款人不断上升。SRF 余额增长意味着全球法币数量同步扩张，这将重新点燃比特币牛市。

Raoul Pal 的周期理论同样指出每个加密周期的终结源于货币紧缩政策。从数据上看，全球债务总量已达约 300 万亿美元，其中约 10 万亿美元（主要是美国国债和企业债）即将到期。为避免收益率飙升，需要大规模流动性注入。据其模型估算，每增加 1 万亿美元流动性，可能与风险资产（股票、加密货币）5-10% 的收益相关。10 万亿美元的再融资规模，可能为风险资产注入 2-3 万亿美元的新资金，从而强力推动 BTC 上涨。

以上思路都在全球央行流动性周期主宰下，为 BTC 等稀缺资产提供长期上涨的宏观环境。