说到比特币，矿工几乎就是我们最熟悉的内部人士。他们的储备、收入和行为不仅反映了网络的运行情况，还常常预示着市场的走向。
他们承受着持续的经济压力。他们如何管理资金、现金流和基础设施，比任何图表都更能反映比特币的潜在健康状况。
在本文中，我们将分析矿工们目前发出的信号、影响行业的结构性变化，以及这些变化对比特币和矿业股票的影响。忽视这些信号，你将错过拼图中重要的一块。
要点概览
- 网络需求降温：比特币的平均区块大小下降，表明尽管价格创历史新高，但网络活动趋于平静。
- 矿工经济强劲：即使在减半之后，每日收入仍处于多个周期的高位。
- 储备结构性变化：矿工持续分发代币而非囤积，这标志着该行业的工业化。
- 股票与比特币：矿业股与比特币高度相关，但目前处于超买状态，因此作为直接持有比特币的替代品风险较大。
平均区块大小
最直接却又最有启发性的指标之一是平均区块大小，以兆字节 (MB) 为单位。它衡量的是每个比特币区块中打包的交易数据量。
历史上，比特币的区块大小限制在早期设定为1MB ，这是中本聪为了防止垃圾信息并确保可扩展性而引入的上限。但后来，该上限在2017年通过隔离见证 (SegWit) 进行了扩展，在最佳条件下允许每个区块的大小最高达到4MB。
如今，平均区块大小徘徊在1.5 MB左右，尽管比特币价格创下新高，但近几个月来这一数字略有下降。这并不意味着比特币正在走弱——它只是反映了对区块空间的需求暂时放缓。重要的是，矿工的盈利能力在很大程度上依赖于交易手续费，而区块拥挤程度下降会降低他们的手续费收入。
平均区块大小提供了需求的实时快照，并且会随着价格和大众市场投机而波动。
这种下降并不是网络完整性的危险信号；相反，它表明交易吞吐量和网络使用率暂时下降。
这是比特币经济的脉搏——时而狂跳，时而平稳。
收入：减半后的韧性
每四年减半一次的机制会将区块奖励减半，这总是引发人们对于矿工将被迫退出市场的担忧。然而，历史表明，矿工们能够适应——最近的减半也不例外。
如今，矿工每天的总收入约为5500万美元，这一水平仅在2021年牛市高峰期和最近一次减半前短暂飙升至70,000美元时才被超越。
2024年4月减半之后，许多人预计收入将出现紧缩。然而，数据显示收入正在攀升，并超过了上一周期的大部分水平。
挖矿的韧性很重要，因为：
- 这表明尽管发行量减少，但网络仍然安全。
- 高收入支持基础设施的再投资和规模扩大。
- 强大的矿工经济效益为算力（以及安全性）的持续增长提供了信心。
简而言之，减半并没有削弱矿工的力量，反而增强了比特币的经济支柱。
储备：从长期持有者到企业
2019年，矿工们总共持有超过250万枚BTC。如今，这一数字已降至180万枚，且没有逆转的迹象。
这次长期的缩减讲述了一个转型的故事：
- 早期：矿工通常表现得像投资者，囤积加密货币作为投机资产。
- 如今：挖矿已实现工业化。运营商持续出售加密货币，以维持运营、进行再投资并管理现金流。
通过逐步分配代币，矿工可以避免“投降式抛售”——突然的洪水导致价格暴跌。它促进了有机的价格发现，依赖于多元化的投资者，而不是集中的群体。
乍一看，持续的抛售似乎是看空。但实际上，这是一个积极的进展：
- 它能防止矿工们集体抛售储备而引发突然的“供应冲击”。
- 这使得比特币的价格发现不再依赖于矿工，而更多地取决于广泛的市场需求。
矿工持有储备量的下降反映了一个日趋成熟的生态系统——在这个生态系统中，矿工扮演着基础设施提供者的角色，而不是投机者。
投降风险压力水平
在比特币领域，没有什么比矿工是否被迫抛售比特币更重要。为了追踪这一情况，我们使用了“矿工投降风险指标”来比较短期（30天）和长期（60天）的算力平均值。
- 绿色区域=稳定的矿工，大规模抛售的风险较低。
- 红色区域=压力大的矿工，投降的可能性更高。
从历史上看，绿色区域一直是增持的最佳位置。虽然它们不具备预测性，但通常可以降低下行风险。
目前，该指标呈深绿色。这很重要，因为：
- 这表明矿工的财务状况良好，不太可能抛售所持资产。
- 从历史上看，这样的时期往往预示着强劲反弹，因为供应压力很小。
- 自2023年5月以来，每次低风险读数之后都会出现强劲的上涨行情。
这一指标是观察比特币内部健康状况最清晰的窗口之一。而如今，它表明：市场形势平稳。
矿业股：风险较高的替代品
公开上市的矿业股——例如Marathon、Riot和Hive——为投资者提供了间接投资比特币的途径。但它们的实际表现如何呢？
矿工股相关性指标追踪这些股票与比特币价格的相关联程度。目前，相关性非常高——这意味着矿工股的走势几乎与比特币同步。
矿工股大部分时间都与比特币相关，真正的优势来自于在那些罕见的红色区域进行明智的交易。
这很重要，因为：
- 矿工股的功能类似于杠杆化的比特币敞口，可以放大收益和损失，但并非完全如此。
- 在大多数有意义的时间范围内，矿工股的表现都不如比特币本身。
- 除非你有明显的优势，否则在矿业公司持有大量投资会增加波动性，而不会有持续的出色表现。
就我个人而言，我不会将投资组合中超过5%的资金分配给矿工股。这只是战术性投资操作，并非核心持仓。基准永远是比特币。
矿业股RSI
为了衡量股票动量，我们可以查看矿业股的相对强弱指数 (RSI)。
- 高于/低于50 = 看多/看空趋势。
- 高于75 = 超买。
- 低于35 = 超卖。
RSI 表明，即使比特币上涨，由于估值过高，也可能出现回调。
目前，矿工股（平均而言）的RSI值达到了我自2024年初开始追踪以来的最高水平。这是一把双刃剑：
- 一方面，它证实了极度看涨的势头。
- 另一方面，它警告称该行业已经过度扩张，容易受到短期回调的影响。
即使比特币进一步上涨，矿业股也可能表现不佳，仅仅是因为它们已经涨得太远太快了。对我来说，这意味着应当保持谨慎。
总结
回顾数据，我们可以看到，呈现的景象惊人地一致。网络活动略有降温，但矿工收入依然强劲。与此同时，矿工管理储备的方式表明该行业已经趋于成熟——他们不再囤积比特币以期未来获利，而是像正规企业一样运营，稳步出售以支持业务增长并覆盖成本。这种转变是健康的；它消除了突然供应冲击的风险，并促使比特币的价格发现更多地依赖于有机需求。
在我看来，最令人鼓舞的信号是投降风险较低。矿工们稳定且盈利，并且没有面临大幅抛售的压力，这为比特币本身提供了积极的背景。但说到矿业股，我持谨慎态度。它们通常与比特币价格同步波动，而目前它们已经过热，这使得它们成为直接持有比特币本身的一个风险较高的替代品。
对我来说，教训很简单：比特币才是基准。矿工股或许能带来战术性收益，但其波动性和长期表现不佳意味着，它们在我的投资组合中永远只能算作一个配角。
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