作者：André Dragosch，Bitwise欧洲区研究主管；翻译：xiaozou
"若存疑虑，拉长时间轴观察"
这是我们最新一期Bitwise季度市场报告中的关键图表精髓。
该数据清晰揭示了当前的普遍趋势，甚至能解释本轮比特币周期的特殊性（数据由River提供）。
1、解读"财富大转移"本质
核心关键点在于：比特币正从早期散户投资者流向机构投资者（基金/交易所交易产品）、企业乃至政府实体。
与历史上其他传统资产类别不同，比特币的普及路径始于密码朋克和早期参与者等散户投资者，随后才迎来家族办公室、基金经理、ETF等机构投资者的首次布局。
即便至今，散户投资者占比仍约达66%，意味着绝大多数比特币仍由非机构投资者掌控（参见上图矩阵分布）！相比而言，美国13F文件最新数据显示，传统资产类别中机构投资者的配置比例显著更高。
观察主流传统金融ETF的机构持仓占比：
iShares 20年期以上国债ETF（TLT）机构持仓 79%；
SPDR标普500 ETF（SPY）机构持仓 58%；
SPDR黄金ETF（GLD）机构持仓 36%。
对比美国银行全球基金经理最新调查：当前加密资产（含比特币及其他代币）的平均配置比例仅为0.4%。（补充：IBIT的机构持仓占比目前仅为26%……）
由此可见，正如行业常言"我们仍处早期阶段"，机构采纳尚在萌芽期。
但不可否认，一场从散户向机构的大规模财富转移正在发生。从早期持币散户到机构投资者的财富迁移将带来多重影响，其深远程度可能超乎想象：
2、比特币普及：趋势与周期规律
（1）趋势
首先明确：这种转移不会一蹴而就，而是长期趋势。
现实情况是：大部分比特币处于非流动状态，正被长期持有。仅约14.5%的比特币供应量存放在Coinbase或币安等交易所具备相对流动性，其余资产存储在链下钱包保持非流动状态。
若缺乏经济激励，比特币财富不会自动发生转移。
许多早期持有者设定心理价位（如100万美元/BTC）或经济目标（如"购房资金"）作为出售比特币的触发条件，这远高于当前约11.5万美元的市场价。要吸引这些非流动代币进入市场（即交易所），比特币价格需大幅上涨。
在此过程中，随着ETF以信托形式为数百万个人投资者持有资产，比特币普及面将扩大。上市公司财报亦显示其正被数十万不同投资者持有。截至本文撰写时，机构投资者（ETP与上市公司）已控制约12.5%的比特币供应量——且仍在快速攀升。
（2）周期规律
多数分析师可能认同：早期比特币牛熊周期主要由每21万个区块（约4年）发生的减半事件主导，该机制使比特币产出量减半（故称"减半"）。
但减半事件的影响力正随每次事件递减——无论是绝对影响还是相对于流通供应量的比例。随着机构采纳率提升和需求结构变化，减半效应已明显减弱。
2025年数据显示：机构需求规模已达减半所致供应缺口的约7倍！
在此过程中，传统宏观周期的影响力相对增强——比特币已成为真正的"宏观资产"。
我们的量化分析同样表明：过去6个月比特币价格波动的80%以上由全球增长预期、货币政策等宏观因素驱动，代币特异性因素的影响不足5%。
然而，宏观因素的主导地位也意味着未来比特币的牛熊周期将与宏观/商业周期同步波动，由"减半"驱动的四年周期很可能"失效"。
这最终表明：比特币的积累与分配将取决于主导性的宏观环境（扩张/繁荣vs收缩/衰退），从而以风险偏好/风险厌恶模式引发价格的短期涨跌波动。
3、结语
"财富大转移"的根本含义是：比特币价格需要达到更高——远高于当前——的水平，才能激励进一步普及并完成从早期散户向机构投资者的转移。
机构投资者的持续涌入意味着比特币已成为真正的"宏观资产"，预示着未来的牛熊周期将越来越由宏观/商业周期（而非减半事件）主导。
