比特币正显现出一种疲态，这种疲态通常出现在大幅方向性波动之前。
10 月 15 日，交易员兑现了 18 亿美元盈利，这是自今年夏季初以来盈利兑现规模最大的日子之一。
同日，市场还出现了 4.3 亿美元的已实现亏损。
这一数据印证了自周末暴跌以来市场的普遍感受：动能正逐渐消退，大量资金正流向离场通道。
截至发稿时，比特币价格低于 11 万美元，自 10 月初以来累计下跌超 10%。
这部分跌幅并非缓慢下探，而是 2025 年初入场并持有至今的投资者快速平仓所致。
长期持有者（即持仓超过 3 个月的投资者）是此次抛售的主力，其兑现的盈利规模是短期持有者的 6 倍以上。
即便在上周暴跌期间，长期持有者仍处于深度盈利状态，因此可判断他们并非恐慌抛售。
他们正在进行去风险操作：选择在市场走弱时获利了结，而非等待反弹。
在市场盘整后，一定程度的获利了结属于常规操作，单日数亿美元的获利了结可解读为健康的资金轮动。
但正如 10 月初以来所观察到的，当这种资金流出形成持续性趋势时，其性质就不再是 “分散出货”，而是开始显现 “市场耗尽” 的特征。
已实现亏损规模也在上升。尽管目前亏损仍处于 “可控” 范围，但已随盈利兑现规模同步攀升。
若已实现亏损持续与盈利兑现同步增长，可能意味着去风险操作正从短期持有者扩散至整个市场。
这种扩散或具有高度传染性，因为当前有半数比特币短期持有者处于浮亏状态。
链上数据分析平台 Checkonchain 的数据显示，未实现亏损目前约占市值的 2%，虽规模不大，但上升速度较快。
若比特币价格跌破 10 万美元，这一比例很可能升至 5%，该水平足以将当前市场的 “不安情绪” 转化为全面恐慌。
从历史数据来看，仅有在完整的熊市阶段，才会出现 30% 以上流通量处于亏损状态的情况，而目前市场已危险地接近这一阈值。
若买方能成功守住 10 万美元关口，比特币或可重置短期成本基准，并恢复看涨动能。
若跌破 10 万美元，新一轮买方的成本基准将崩塌，所有短期流通量都将转为亏损状态。
这不一定意味着本轮周期终结，但可能使回调幅度进一步扩大至 8 万美元，较历史最高价（ATH）回撤约 35%。
考虑到当前抛售压力的规模，比特币目前的稳定性仍令人瞩目，但链上传递的信号却清晰无误：市场信心正不断减弱。
多头仍在坚守防线，但每一根下跌 K 线都让外界更难判断，他们究竟是在 “逢低买入”，还是在 “接下落的刀子”。
