按：10月11日的加密闪崩行情，人们已经研究了很多触发因素。但不管其是什么，在最后的平仓步骤，很多用户会发现自己的仓位被交易所自动减仓了。这就涉及到永续合约的“自动减仓”（ADL，Auto-Deleveraging）机制。下面是一篇介绍ADL的好文章。来自Ambient Finance创始人Doug Colkitt，编译。
1、很多人一觉醒来发现自己的持仓被平仓，不禁好奇“自动减仓”（ADL，Auto-Deleveraging）到底是什么意思。这里简单介绍一下。什么是自动减仓？它是如何运作的？它为什么存在？
2、首先，放远一些，从非常抽象的层面思考一下永续合约市场是什么，以及它的作用，这很有帮助。像BTC这样的永续合约市场，一个有趣的事实是，这个系统中根本没有真正的BTC。只是一堆闲置的现金。
3、永续合约市场（或任何衍生品市场）所做的就是在参与者之间调拨大量资金。它使用一套精心设计的规则，在一个实际上没有 BTC 的系统中创建一种类似 BTC 的合成工具。
4、最重要的规则：多头和空头都有，多头和空头的持仓必须完全平衡。否则就行不通。双方都以保证金的形式投入资金。然后，资金会根据BTC价格的涨跌进行调整。
5、在此过程中，BTC 的价格波动过大，一些参与者损失了所有资金。此时，他们会被踢出（“清算”）。记住，只有当空头有钱可亏时，多头才能盈利（反之亦然）。所以，没钱就意味着你不能再继续玩了。
6、并且，每个空头都必须与一个有偿付能力的多头完全平衡。如果系统中的多头已经没有资金可损失，那么根据定义，这意味着另一方的空头也已经没有资金可获利。（反之亦然）
7、因此，如果多头仓位被平仓，必然会发生以下两种情况之一。要么 A）新的多头仓位必须进入系统，并注入新的资金来补充仓位。要么 B）另一方的空头仓位必须平仓，以使系统恢复平衡。
8、理想情况下，这一切都是通过正常的市场力量实现的。只要我们能以公平的市场价格找到愿意购买的买家，就无需强迫任何人做任何事情。在正常的清算过程中，清算过程会使用与普通永续合约市场交易相同的订单簿。
9、在一个健康、流动性强的永续合约市场中，这应该没问题。被清算的多头会被卖入订单簿。订单簿中的最佳买入价会成交，然后该买入价会取代原来的多头，成为系统中新的多头，并产生新的现金来补充多头。这样一来，双方都很高兴。
10、但有时账簿上的流动性确实不够。或者至少没有足够的流动性来填补交易，避免原有仓位的亏损超过剩余资金。这将是一个问题，因为这意味着没有足够的现金分配给其他人。
11、通常，瀑布的下一步是“保险金库”或“保险基金”介入。保险金库是由交易所支持的特殊资金池。在异常流动性事件期间，它愿意介入并吸收清算的另一方。
12、通常情况下，随着时间的推移，金库往往会获得相当可观的利润，因为它有机会以大幅折扣买入，并在高点卖出。例如，Hyperliquid 金库10月11日一小时内就赚了大约 4000 万美元。
13、但金库并非万能的。它只是更广泛体系中的又一个参与者。像其他人一样，它必须把现金存入金库，遵循同样的规则，并且能够承担的风险和资本都是有限的。瀑布式运作必须有最后一步。
14、这时，我们就会进入自动建仓阶段。这是最后的手段，而且（希望）很少发生，因为它会迫使人们离开，而不是支付报酬。这种情况很少发生，即使是经验丰富的合约交易员也常常几乎意识不到。
15、可以把它想象成一架超额预订的航班。首先利用市场力量解决客流量过大的问题。航空公司会为任何愿意乘坐夜间航班的乘客提供越来越高的报价。但最终，如果没有人愿意，就必须有人被赶下飞机。
16、如果多头资金耗尽，且无人愿意接手，那么系统别无选择，只能将至少部分空头送回家并平仓。不同交易所选择平仓对象和平仓价格的流程差异很大。
17、通常情况下，ADL 系统会根据以下因素选择盈利方仓位进行平仓：1）最大利润；2）杠杆；3）规模。也就是说，规模最大、盈利能力最强的“鲸鱼”会优先被送回家。
18、人们自然会对 ADL 感到不满，因为它让人觉得不公平。你正处于最艰难的胜利时刻，却被迫退出。但这种情况确实需要在某种程度上存在。无论多么伟大的交易，都不能保证你的另一边永远都是输家。
19、想象一下在扑克游戏中，你正处于一个手气爆棚的境地。你来到一家赌场，击败了桌上的所有人。然后你去了下一张桌子，又击败了那里的所有人。然后是下一张桌子。最终，赌场里的其他人都把筹码用完了。这就是ADL。
20、永续合约市场（perps market）的美妙之处在于它们都是零和博弈，因此整个系统永远不会破产。甚至没有真正的BTC会失去。只是一堆无聊的现金。就像热力学一样，在整个系统中，价值永远不会被创造或毁灭。
21、自动减仓有点像《楚门的世界》的结尾。永续合约市场构建了非常漂亮的标的现货模拟，但最终一切都只是想象。大多数时候我们不需要思考……但有时我们会触及模拟的边缘。
