按：10月11日的加密闪崩行情，人们已经研究了很多触发因素。但不管其是什么，在最后的平仓步骤，很多用户会发现自己的仓位还没到强平线突然就被交易所自动强平了。这就涉及到永续合约的“自动减仓”（ADL，Auto-Deleveraging）机制。下面是一篇介绍ADL的好文章。来自Ambient Finance创始人Doug Colkitt，编译。
1、很多人一觉醒来发现自己的持仓被平仓，不禁好奇“自动减仓”（ADL，Auto-Deleveraging）到底是什么意思。这里简单介绍一下。什么是自动减仓？它是如何运作的？它为什么存在？
2、首先，放远一些，从非常抽象的层面思考一下永续合约市场是什么，以及它的作用，这很有帮助。像BTC这样的永续合约市场，一个有趣的事实是，这个系统中根本没有真正的BTC。只是一堆闲置的现金。
3、永续合约市场（或任何衍生品市场）所做的就是在参与者之间调拨大量资金。它使用一套精心设计的规则，在一个实际上没有 BTC 的系统中创建一种类似 BTC 的合成工具。
4、最重要的规则：多头和空头都有，多头和空头的持仓必须完全平衡。否则就行不通。双方都以保证金的形式投入资金。然后，资金会根据BTC价格的涨跌进行调整。
5、在此过程中，BTC 的价格波动过大，一些参与者损失了所有资金。此时，他们会被踢出（“清算”）。记住，只有当空头有钱可亏时，多头才能盈利（反之亦然）。所以，没钱就意味着你不能再继续玩了。
6、并且，每个空头都必须与一个有偿付能力的多头完全平衡。如果系统中的多头已经没有资金可损失，那么根据定义，这意味着另一方的空头也已经没有资金可获利。（反之亦然）
7、因此，如果多头仓位被平仓，必然会发生以下两种情况之一。要么 A）新的多头仓位必须进入系统，并注入新的资金来补充仓位。要么 B）另一方的空头仓位必须平仓，以使系统恢复平衡。
8、理想情况下，这一切都是通过正常的市场力量实现的。只要我们能以公平的市场价格找到愿意购买的买家，就无需强迫任何人做任何事情。在正常的清算过程中，清算过程会使用与普通永续合约市场交易相同的订单簿。
9、在一个健康、流动性强的永续合约市场中，这应该没问题。被清算的多头会被卖入订单簿。订单簿中的最佳买入价会成交，然后该买入价会取代原来的多头，成为系统中新的多头，并产生新的现金来补充多头。这样一来，双方都很高兴。
10、但有时账簿上的流动性确实不够。或者至少没有足够的流动性来填补交易，避免原有仓位的亏损超过剩余资金。这将是一个问题，因为这意味着没有足够的现金分配给其他人。
11、通常，瀑布的下一步是“保险金库”或“保险基金”介入。保险金库是由交易所支持的特殊资金池。在异常流动性事件期间，它愿意介入并吸收清算的另一方。
12、通常情况下，随着时间的推移，金库往往会获得相当可观的利润，因为它有机会以大幅折扣买入，并在高点卖出。例如，Hyperliquid 金库10月11日一小时内就赚了大约 4000 万美元。
13、但金库并非万能的。它只是更广泛体系中的又一个参与者。像其他人一样，它必须把现金存入金库，遵循同样的规则，并且能够承担的风险和资本都是有限的。瀑布式运作必须有最后一步。
14、这时，我们就会进入自动建仓阶段。这是最后的手段，而且（希望）很少发生，因为它会迫使人们离开，而不是支付报酬。这种情况很少发生，即使是经验丰富的合约交易员也常常几乎意识不到。
15、可以把它想象成一架超额预订的航班。首先利用市场力量解决客流量过大的问题。航空公司会为任何愿意乘坐夜间航班的乘客提供越来越高的报价。但最终，如果没有人愿意，就必须有人被赶下飞机。
16、如果多头资金耗尽，且无人愿意接手，那么系统别无选择，只能将至少部分空头送回家并平仓。不同交易所选择平仓对象和平仓价格的流程差异很大。
17、通常情况下，ADL 系统会根据以下因素选择盈利方仓位进行平仓：1）最大利润；2）杠杆；3）规模。也就是说，规模最大、盈利能力最强的“鲸鱼”会优先被送回家。
18、人们自然会对 ADL 感到不满，因为它让人觉得不公平。你正处于最艰难的胜利时刻，却被迫退出。但这种情况确实需要在某种程度上存在。无论多么伟大的交易，都不能保证你的另一边永远都是输家。
19、想象一下在扑克游戏中，你正处于一个手气爆棚的境地。你来到一家赌场，击败了桌上的所有人。然后你去了下一张桌子，又击败了那里的所有人。然后是下一张桌子。最终，赌场里的其他人都把筹码用完了。这就是ADL。
20、永续合约市场（perps market）的美妙之处在于它们都是零和博弈，因此整个系统永远不会破产。甚至没有真正的BTC会失去。只是一堆无聊的现金。就像热力学一样，在整个系统中，价值永远不会被创造或毁灭。
21、自动减仓有点像《楚门的世界》的结尾。永续合约市场构建了非常漂亮的标的现货模拟，但最终一切都只是想象。大多数时候我们不需要思考……但有时我们会触及模拟的边缘。
