作者：On-Chain Mind，编译：Shaw
市场波动的背后，有一群自比特币诞生以来就一直在幕后操纵局面的投资者——长期持有者。他们的钱包几乎不动，手中的比特币多年来一直处于沉寂状态，他们掌控着比特币供应何时收紧或何时涌入市场。
了解他们在做什么不仅有趣，而且可以说是预测比特币下一次重大变动的最可靠方法。
在本文中，我们将分析长期持有者的作用，探讨揭示其影响力的关键链上指标，并强调为什么追踪他们的动向可能是当今市场最可靠的信号。
要点概览
供应主导：长期持有者控制着大约 75% 的比特币，使他们成为市场真正的流动性锚。
链上信号：长期持有者（LTH）指标，如 30 天净持仓变化、HODL 动量和流动量，揭示了明显的积累和分配周期。
市场阶段：当前数据表明是有序的获利回吐，而非投机狂热——这意味着市场正在盘整而非见顶。
策略调整：将你的策略与长期持有行为保持一致，可以改善经风险调整后的入场点，尤其是对于基于定期定额投资（DCA）策略而言。
最具主导地位的参与者
在比特币生态系统中，长期持有者（LTH）是比特币稳定性的守护者。在现存的近2000万枚比特币中，约有1500万枚存放在超过155天未曾动过的钱包中。这个门槛并非随意设定——它基于统计分析，表明在这段时间内处于休眠状态的比特币在近期被使用或交易的可能性要小得多。
剩余的500万枚掌握在短期持有者手中。这些参与者反应迅速，对价格波动敏感，更有可能在市场波动期间抛售。相比之下，长期持有者则充当着市场的稳定锚：他们的决策影响着供应的可获得性，创造价格底线，并间接引导市场情绪。
长期持有者（LTH）经常被称为“聪明钱” ，这个称呼确实有其道理。从历史上看，他们：
在熊市期间积极积累，吸收过剩供应。
在牛市高峰期分散持币，有效地定义周期顶部。
与大众相反操作，使他们的行为成为可靠的反向指标。
回顾过去的周期可以清楚地说明这一点。在 2017 年的峰值期间，LTH的分布将市场推向了短期持有者与长期持有者各占50%的局面。到 2021 年，出现了类似但规模稍小的模式：长期持有者的供应量降至 61%，因为新参与者吸纳了重新分配的币。
在当前周期中，已经发生了两次重大的分配事件：第一次是在ETF上市后价格接近7万美元的反弹期间，第二次是在价格最初飙升至10万美元左右。每次事件都有超过 100 万枚比特币从长期持有者转移到短期参与者手中——这些大规模的轮转暂时增加了市场流动性。
然而，鉴于长期持有者仍掌控着75%的供应量，我们距离此前顶部时的供需平衡还相去甚远。这表明此轮周期可能还有持续空间——价格需要进一步攀升，才能促使这一群体释放更多筹码。
衡量长期持有者行为
了解长期持有者的活动需要多种指标，每种指标都为积累和分配的动态变化提供不同的视角。
1. LTH 30天净持仓变化
该指标汇总了连续 30 天的长期持有者余额每日变化：
正值表示净积累，表明长期持有者正在吸收供应。
负值表示净分配，即比特币正在被投放到流通中。
从历史上看，该指标与市场周期密切相关。在狂热的上涨行情中，长期持有者（LTH）的抛售速度会加快——此前在主要峰值时曾达到每天 25,000 枚比特币。目前，抛售速度约为每天 6,000 枚比特币。这种有节制的抛售反映出的是适度获利了结，而非全面的狂热情绪，这也就解释了为何尽管有大量机构资金从 ETF 和国债买家处涌入，但价格走势仍显得“受抑制”。
值得注意的是，并非所有的分配都代表着彻底退出。一些长期持有者可能会将持有的比特币从自行保管转移到像交易所交易基金（ETF）这样的机构工具中，以提高安全性、便利性或实现税收效率。即使是小额的生活相关提款——“生活芯片”效应——也可能使比特币重新进入流通。
2. HODL动量
HODL 动量衡量短期持有者活动相对于长期稳定性的比率，有效地跟踪比特币重新进入流通的速度。
从历史上看， 80以上的读数标志着局部和整体的峰值。
目前，HODL动量约为68，处于高位，但尚未达到极端水平。
当前的震荡结构表明市场正处于转型期：要么是在一轮分配之后逐渐降温，要么是在蓄势待发准备再次上扬。至关重要的是，这一指标能够在价格极端情况出现之前就提前发出投机热度的信号，为我们把握积累时机或减少风险敞口提供战略优势。
3. LTH流量指标
这是持续动量分析最实用的工具之一。LTH流量指标追踪休眠超过一年的比特币占比变化，有效衡量长期参与者的吸收或抛售情况。
正值（绿色）读数表示净分配——比特币重新进入流动市场。
负值（红色）读数表示净积累——长期持有者吸收供应。
该指标采用50日均线进行平滑处理，并转换为振荡指标，是一种基于动量的积累/分配工具，与传统的成交量分析十分契合。对于定期定额投资（DCA）策略而言，它尤其有用：
红色区域表明应加大 DCA配置，与长期持有者积累同步买入。
绿色区域表示需谨慎或减少配置，因为此时的分配可能预示着短期顶部的到来。
我喜欢用这种方法来动态调整投资。在积累期（深红色区域）增加配置，在分配期（绿色区域）减少或暂停投资，以改善风险调整后的入场策略。
目前，该指标显示轻微的净分配——适度获利了结而非市场见顶，这支持采取耐心、审慎的态度，而非激进的积累。
审视数据
综合起来，这些指标揭示了比特币当前周期的细微图景：
30天净持仓变化呈现稳定但可控的分布。
HODL 动量有所增强，但尚未达到狂热的极端水平。
LTH 流量表明卖出较轻，而非激进抛售。
这表明市场既未陷入局部低估，也未出现过热——处于一个过渡阶段，长期持有者正在悄然调整，使得紧张局势逐渐累积，但尚未引发恐慌。
在我看来，目前 75% 的长期持有者供应水平并不意味着市场已到周期顶部。长期持有者主导地位仍有下降空间，这表明在出现那种标志着狂热顶部的大规模抛售之前，市场仍有可能进一步上涨。
有节制的获利了结是健康的——它能吸纳资金流入而不致市场过热。适度的长期持仓分布，加上稳定的动量指标，表明市场正在蓄势待发，准备开启新一轮行情，而非即将见顶。
对我来说，我正在放慢有条理的积累速度，把这段时间用来观察，而非反应。
