作者：Tanay Ved 来源：coin metrics 翻译：善欧巴，
核心要点：
Tether仍是全球稳定币领域的领导者，不仅为新兴市场提供美元接入渠道，还通过其储备推动对美国国债的需求。
随着新监管政策落地及市场竞争格局演变，稳定币市场在合规性与收益分配方面呈现差异化特征，USDT 的主导地位正逐步下滑。
Ethereum 与Tron在 USDT 交易活动中的角色持续演变：波场仍保持在高频、低成本支付领域的领先地位，而 Ethereum 交易费用下降及流动性提升，正推动其在散户交易与结算场景的广泛应用。
新兴通道为 USDT 带来新的增长机遇，其中 USDT0 及 Plasma 等专注稳定币的网络，正助力Tether跨网络拓展 USDT 应用场景，覆盖支付等领域。
引言
如今，Tether发行的稳定币 USDT 无疑是全球稳定币领域的领军者，在规模达 3000 亿美元的稳定币市场中占据约 60% 的份额。USDT 最初主要作为交易工具，如今其影响力已超越加密货币市场 —— 它不仅是新兴经济体获取美元的关键渠道，对美国本土市场而言，也具有日益重要的地缘经济意义。与此同时，Tether已成为加密行业盈利能力最强的公司之一，季度净利润达数十亿美元，且正推进一项 200 亿美元的融资计划，若顺利完成，其有望跻身全球最具价值的私营企业行列。
然而，随着监管政策收紧与市场竞争加剧，稳定币行业格局正发生深刻变革。Tether能否维持其网络效应、延续长期以来的主导地位，成为决定其 “新篇章” 走向的关键。基于我们近期对《GENIUS 法案》出台后稳定币行业动态的研究，本文将分析Tether的市场地位 —— 如何在当前的主导优势与未来愈发激烈的竞争之间寻找平衡，探讨 USDT 市场份额的演变趋势、其在不同区块链网络中的应用差异，以及新兴通道将如何影响 USDT 在稳定币行业下一阶段的发展。
Tether的市场地位与重要意义
目前，USDT 流通总量达 1780 亿美元，是规模最大的稳定币，远超其他竞品（流通量约为 Circle 旗下 USDC 的 2.4 倍，是其他所有稳定币总和的 3.6 倍）。其庞大的规模与充足的流动性，使其成为保障储蓄、维持经济稳定及促进交易的重要工具，尤其在银行基础设施薄弱或本币通胀率超过 5% 的国家和地区，USDT 的作用更为关键。
（数据来源：Coin Metrics Network Data Pro）
除锚定美元的 USDT 外，Tether还通过 XAUt 提供黄金代币化服务 —— 随着市场对另类价值存储工具的需求上升，XAUt 市值已突破 14 亿美元。Tether显然在进一步拓展这一双轨战略：其正联合 Antalpha 平台推进一项 2 亿美元的融资计划，拟成立数字资产国库并收购自身发行的 XAUt 代币。此外，Tether还加大了对比特币及黄金矿业的投资，逐步构建多元化的价值存储体系。
市场份额与增长压力
凭借先发优势及在各交易所充足的流动性，USDT 形成了强大的 “网络效应”。在稳定币行业发展初期，USDT 市场份额曾超过 80%；随后，随着 USDC 与 BUSD 的崛起，其份额一度降至 50% 左右。2023 年硅谷银行（SVB）破产事件引发市场动荡，资金纷纷从其他稳定币发行方流出，USDT 市场份额得以快速回升。但自 2024 年起，尤其是 2025 年《GENIUS 法案》即将通过之际，USDT 的市场份额再次显现萎缩迹象。
（数据来源：Coin Metrics Network Data Pro）
在此背景下，Circle 旗下的 USDC 借助美国本土监管政策的推进逐步收复失地；而 “其他稳定币”（以 Ethena 的 USDe、Sky 的 USDS 等计息型稳定币及代币化货币市场基金为主）也在持续扩大市场份额。当前稳定币市场正处于转型期：USDT 虽仍在流动性与应用普及度上保持领先，但面临的竞争压力日益增大 —— 既有传统支付网络入局带来的挑战，也有新兴计息型稳定币的冲击。
盈利能力与合规之路
尽管竞争加剧，Tether仍是盈利能力最强的稳定币发行方 ——2025 年第二季度净利润达 49 亿美元。这一盈利水平的背后，是其持有的 1270 亿美元美国国债储备作为支撑，Tether也因此跻身全球最大美国国债持有主体之列。不过，Tether作为注册于萨尔瓦多的离岸发行方，其储备资产中包含贵金属、比特币及有担保贷款等非合规资产。为解决这一问题，Tether计划推出一款注册于美国本土、完全符合监管要求的稳定币 USAT，以此强化其在美业务增长战略，并巩固其在美国国债需求端的地位。
（数据来源：Tether透明度报告（截至 6 月 30 日审计报告））
USDT 在各区块链间的流通情况
在明确Tether作为发行方的市场地位后，有必要深入了解 USDT 在各区块链间的流通机制 —— 即支撑其转账与结算的 “通道”。USDT 的流通模式由各网络的功能特性决定，同时也影响着不同链上的交易类型与用户群体结构。目前，USDT 的发行主要集中在 Ethereum 与波场两大网络，且在不同链上形成了各具特色的流通场景。
从历史数据来看，波场一直是新兴市场用户使用 USDT 的主要渠道，凭借低手续费与快速结算的优势获得青睐。2025 年，波场日均 USDT 交易量超过 230 万笔，用户粘性极高，形成了高频次、小额支付类的稳定资金流通场景。这一特征与其在散户交易及跨境汇款中的应用高度契合 —— 在这些场景中，成本效益与可及性是用户最关注的因素。
（数据来源：Coin Metrics Network Data Pro）
相比之下，Ethereum 传统上以大额、低频次转账为主，主要作为去中心化金融（DeFi）与机构交易的结算及流动性枢纽。但如今，这一格局正发生转变。
随着Dencun与Pectra升级的完成，Ethereum 平均交易费用降至 1 美元以下，使得小额高频转账成为可能。2023 年，Ethereum 上 USDT 转账中位数金额超过 1000 美元，而到 2025 年中期已降至约 240 美元；与此同时，波场的转账中位数金额则有所上升。这一变化使得 Ethereum 的交易场景逐渐向波场的传统优势领域靠拢。
（数据来源：Coin Metrics Network Data Pro）
用户行为的转变还伴随着 USDT 在各链上供应量的重新分配。2025 年 8 月，Ethereum 上的 USDT 供应量（960 亿美元）超过波场（780 亿美元），这一数据充分体现了低手续费与高流动性对资金回流 Ethereum 的推动作用。
（数据来源：Coin Metrics Network Data Pro（Ethereum USDT、波场 USDT））
不同链上 USDT 支付结构的变化也印证了这一趋势。在波场，随着中频资金流的增长，散户转账与中频转账的规模差距正逐步缩小；在 Ethereum，2024 年以来，小额（低于 100 美元）与中频（1000-10000 美元）支付量大幅增长，而大额（10 万 - 100 万美元）转账规模保持稳定。这表明，随着 Ethereum 网络可及性提升，USDT 的应用正逐步向小额交易场景拓展。
借新兴通道拓展 USDT 主导地位
USDT 在波场与 Ethereum 等链上的应用演变表明，结算速度、成本及流动性是影响用户行为的关键因素。展望未来，Tether正通过布局新的分销渠道与结算层，战略性地扩大 USDT 的应用范围。
例如，基于 LayerZero 跨链可替代代币（OFT）标准开发的 USDT0 已正式推出。该产品通过在 Ethereum 上锁定 USDT、在目标链上铸造等额代币的方式，实现 USDT 的无缝跨链转账，且始终保持 1:1 的储备背书。
（数据来源：Coin Metrics ATLAS）
2025 年 9 月 25 日，专注稳定币的 Layer-1 区块链 Plasma 上线后，USDT0 在 Ethereum 合约中的锁定量从 28 亿美元激增至 77 亿美元。Plasma 支持 USDT 零手续费转账、稳定币支付 Gas 费，且具备高吞吐量设计，这些优势使其迅速吸引了 60 亿美元的 USDT0 存入，目前该规模稳定在 42 亿美元左右。
尽管 Plasma 的长期可持续性取决于支付与储蓄（类数字银行）场景的落地情况，但它已成为 USDT 的新型补充通道 —— 这一角色与当前波场、Ethereum 分别服务特定流通场景的模式相似。USDT0 与 Plasma 的案例共同表明，Tether正通过覆盖更广泛的网络，拓展 USDT 的应用边界，以满足从大额结算到日常支付、DeFi 交易及散户使用等多样化需求。
结论
随着稳定币逐步发展为全球支付基础设施，Tether的 新篇章”将在竞争加剧与监管明确的双重背景下展开。其能否维持主导地位，关键在于能否实现从 “离岸发行方” 到 “多链合规基础设施提供商” 的转型 —— 同时需守住流动性与分销网络这两大核心优势。跨链 USDT（如 USDT0）及 Plasma 等专注稳定币的网络的出现，标志着稳定币结算与支付场景将走向多元化。Tether最终是进一步扩大网络效应，还是被竞争对手抢占市场份额，将决定稳定币行业下一阶段的发展格局。
