十多年来，比特币持有者的口号一直很明确："不是你的密钥，就不是你的币"。但随着比特币成为全球公认的资产，对于管理数亿美元BTC的巨鲸来说，这种思维方式已不再足够。最近从八个中本聪时代钱包转移超过80,000个BTC — 这是比特币历史上最大的此类转移 — 重新引起了人们对遗留持有者如何管理和最终处置大量头寸的关注。直接持有现货比特币，尤其是大量持有，会使投资者面临可避免的风险、运营困难和监管摩擦 — 更不用说那些可能让即使是最资深的持有者也夜不能寐的托管噩梦了。
一种替代方案是受监管的比特币交易所交易产品（ETP）— 这是一种经过验证的、类似股权的结构，具有强大的往绩。实物背书的加密ETP在欧洲已经可用七年多了。这些产品结合了传统市场的透明度和保障，以及数字资产的创新 — 提供更强的安全框架、改善的流动性准入、税收和合规效率，以及将其用作贷款抵押品的能力。对于大型持有者来说，转向受监管的产品的理由变得越来越难以忽视。
流动性是一个主要concern。想要平仓的大型持有者经常在中心化交易所面临显著的滑点和交易对手风险。另外，他们必须指定外部公司来管理这个过程，这会因为入职和了解客户（KYC）而触发时间延迟，并且在执行时常常需要支付溢价。使用ETP时，行政障碍是预先处理的；一旦入职，投资者就可以访问ETP的流动性池，在时机很重要时简化和加速退出策略。许多巨鲸认为自我保管可以最大化安全性。实际上，管理大量现货头寸极其复杂。密钥管理、冷存储物流、继承规划和内部控制需要基础设施，很少有个人 — 甚至是加密原生基金 — 能够大规模安全地维护。受监管的ETP通过提供专业管理的托管解决方案完全绕过了这一点 — 结合了隔离账户、保险覆盖和来自金融监管机构的直接监督。欧洲结构更进一步，提供了破产隔离框架和对底层BTC的法定所有权。这不是放弃所有权，事实上，这是所有权持有方式的升级：安全、透明，并具有机构级别的保障，以避免损失和欺诈。例如，朝鲜最臭名昭著的黑客组织之一拉扎勒斯集团，今年仅在加密相关漏洞方面就造成了15亿美元的盗窃。
图1：过去几年加密货币黑客攻击的总价值（美元）
来源：Chainalysis
欧洲ETP允许实物转让，使投资者可以直接将比特币转入和转出基金，而不会触发应税事件。这在瑞士和德国等司法管辖区尤其有价值，长期持有者可以优化资本利得处理。对于长期思考的巨鲸来说，实物流动的灵活性是一个重大升级。它还解锁了新的金融选择；投资者不必在购房等重大生活事件中出售比特币，而可以借助ETP持仓进行借贷，在不出售底层资产且不触发资本利得的情况下获取流动性。
自我保管将永远有其位置，尤其是对于处于不稳定地区或需要金融主权的用户。但对于规模庞大的巨鲸来说，持有现货BTC的权衡越来越难以证明是合理的。比特币ETP只是减轻了麻烦：它们降低风险、改善流动性准入、简化合规，并为严肃的资本配置者提供长期基础设施，让大型投资者可以安枕无忧。比特币所有权的未来不在于你是否能保管密钥，而在于你是否应该保管密钥。
