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本周特别节目，我们邀请到 Leah Wald，她从 DAS NY 2025 现场为大家带来精彩分享。这期节目将聚焦 2025 年 Solana 期货 ETF 的推出，深度解析 SOL Strategies 的策略指南，并探讨 Leah 对当前加密货币市场的独到见解。除此之外，我们还将讨论 Solana 的长期愿景及其最新的行业动态。
精彩观点摘要
- 在加密货币的早期历史中，最大的持有者往往是个人投资者。
- Solana 的机构化还处于早期阶段，更多的讨论才刚刚开始。
- Solana 的成功之一在于，它能够与各种机构展开对话，吸引他们考虑是否在其平台上执行区块链专案。
- 将 SOL Strategies 比作 Solana 的 Microstrategy，其实是一个不够全面的类比，更公平的做法是建立一家真正的科技公司。
- 我很喜欢 Solana 社群的一点是，这里有各种不同型别的新创公司在探索创新。
- 像比特币，花了很长时间才确立自己作为 「价值储存」 的角色。而 Solana 和 SOL 本身更具投机性，因此也需要时间来找到自己的方向。
Solana 期货 ETF 的推出
Jack：
我们刚刚看到美国的第一支 Solana ETF 开始交易。你是这方面的专家，我想请教你，关于波动性股份的期货 ETF，你怎么看首日表现？交易量如何？在这个释出过程中，人们应该关注哪些关键点呢？
Leah Wald：
这非常重要。我想我们都没预料到事情会发展得如此之快。这次推出恰好紧随 CME 期货产品的释出之后，审批速度非常快，同时还引入了 A2X 杠杆机制。
我认为波动性股份选择推出期货产品是非常明智的策略。周一市场表现非常强劲，无论如何，这都是一次成功的展示，显示出市场的存在和交易的成功。特别是对于带有 2 倍杠杆的产品来说，这无疑是一个巨大的胜利。从机构采用和市场有效性的角度来看，对整个生态系统意义重大。
至于交易量，我认为目前还有很大的增长空间，但毕竟这只是第一天。很多市场参与者通常不会在首日入场，因此更重要的是观察三个月后的表现，包括交易量、市场参与度以及整体兴趣如何。
Jack：
如果我没记错的话，在你 Valkyrie 工作时，你们曾推出过比特币期货 ETF。能否分享一下当时的经验？比如第一天的交易量情况如何？什么时候开始看到资金的大规模流入？此外，你觉得比特币期货 ETF 的经验有哪些可以借鉴到 Solana 期货 ETF 上？
Leah Wald：
我们在 2021 年 10 月推出了 Valkyrie 和 ProShares 的比特币期货 ETF。ProShares 比我们早两天上线，他们选择在纽约证券交易所 (NYSE) 上市，而我们选择了纳斯达克 (NASDAQ)。ProShares 的产品在首日交易量就突破了 10 亿美元，而我们第一天的交易量约为 5000 万美元。尽管如此，这已经是一个非常不错的成绩，因为这是美国首只比特币 ETF。
推出期货 ETF 的过程非常复杂，尤其是在与市场做市商的沟通以及确保整个期货交易生态系统的正常运作方面。相比现货 ETF，期货 ETF 涉及更多参与者，同时由于它基于 CME 的纸面交易，与现货资产之间存在一定的分离，因此在追踪误差等方面需要额外的考量。
尽管比特币的 AUM 和交易量更大，但市场情况确实不同。人们有更多的准备时间。看起来 SEC 在期货推出后两天就批准了。所以波动性股份仍然有机会开始行销。
Jack：
你觉得需要多长时间才能对 CME 期货以及波动性股份 ETF 的交易量进行有意义的评估？毕竟首日交易量通常较低，是否需要更长时间来观察？
Leah Wald：
很多公司因为内部投资组合的限制，无法直接购买期货产品。此外，期货交易的参与者范围也相对有限。因此，第一天的表现通常并不能完全反应产品的潜力。
我认为至少需要三个月的时间来观察这些 ETF 的市场表现，包括交易量和参与度的变化。通常来说，像芝加哥的交易机构是主要参与者，他们的行为会对市场表现产生重要影响。因此，三到九个月的时间框架是评估这些产品成功与否的合理周期。
Jack：
你对 2025 年现货 ETF 的前景怎么看？
Leah Wald：
我认为这是一个值得期待的关键时刻。从历史经验来看，期货 ETF 通常会先于现货 ETF 推出。尽管我们无法准确预测，但这次期货 ETF 的推出无疑是一个积极的讯号。目前已经有多家公司提交了现货 ETF 的申请，并且它们的产品运营表现良好。所以，我对 2025 年现货 ETF 的前景持乐观态度。
机构是否看好？
Jack：
关于期货 ETF，我们再来聊得更广泛一些。现在我们身处 DAS 会议，这里整体氛围更像是一场机构投资者的聚会。不过，你和我之前聊过，很多人在谈论加密货币时，往往会将 「机构」 视为一个统一的整体。
我有两个问题想请教：第一，机构是否已经开始进入 Solana？第二，这对市场意味著什么？此外，我们应该如何定义 「机构」？哪些算是机构，哪些又不算？从你目前的观察来看，哪些领域或细分市场的机构资本最有可能在短期内进入 Solana？
Leah Wald：
这是一个非常值得思考的问题。我们通常会将普通使用者和机构投资者分为两类，用资金规模的大小来区分。但在加密货币的历史上，情况并非如此简单。如果我们把普通投资者看作是管理自己财富的人，而机构则是管理他人资本的组织，那么这两者代表的是不同性质的资金流动，而不一定是资金规模的差异。事实上，在加密货币的早期历史中，最大的持有者往往是个人投资者。
随著比特币逐渐被视为一种新的价值储存资产，机构化的趋势开始显现。例如，像 Blackrock 和 Fidelity 这样的金融巨头正在积极推出比特币 ETF，这标志著市场的巨大转变。然而，对于其他山寨币（如 Solana）来说，当前的主要持有者仍然是个人投资者。尽管从法律上这些人被称为普通投资者，但他们的资本规模和市场影响力实际上可以媲美机构投资者。
至于你的第二个问题，机构的进入对市场意味著什么？他们是否已经参与？对于 Solana 而言，目前的讨论更多集中在机构 「如何」 参与其生态系统。我们可以看到一些迹象，比如 Franklin Templeton 推出了基于区块链的基金，并尝试在 Solana 平台上运作。此外，期货 ETF 的推出为机构投资者提供了新的工具，这或许会吸引更多的资本进入 Solana 生态系统。在比特币市场，我们已经看到了机构如何通过捐赠基金、养老金计划和主权财富基金等形式进行重大资产配置。随著 Solana 也拥有了类似的投资工具，我们或许会看到更多机构的参与。
不过，总体来看，目前关于 Solana 的机构化还处于早期阶段，更多的讨论才刚刚开始。
Solana 的终极愿景
Jack：
一个可能被忽视的问题是，机构购买 SOL 资产和机构将货币市场基金放在 Solana 平台上运作之间的区别。相比于未来可能实现的链上 NASDAQ，我认为养老金基金购买 SOL 资产的可能性显然更为实际。
Leah Wald：
你的观点很有道理。观察不同专案的发展路径确实非常有意思。我认为 Solana 的成功之一在于，它能够与各种机构展开对话，吸引他们考虑是否在其平台上执行区块链专案。Solana 在这方面展现了很强的说服力，因为它拥有许多显著的优势。不过，资金进入 Solana 生态系统后如何分配、流向哪些领域，这些都是接下来需要深入探讨的重要问题。幸运的是，正如我们两天前讨论的那样，这些话题已经开始逐渐受到关注。
Jack：
你之前提到过机构和普通投资者的区别，但实际上资金规模并不是两者的主要分界线，因为也存在一些所谓的 「普通鲸鱼」（指持有大量资产的个人投资者）。你们的 SOL Strategies 是否经常与像 Joe 这样长期持有大量 Solana 的个人投资者互动？毕竟他可能掌握著相当规模的资产。
Leah Wald：
确实如此，这是一个很有趣的现象。我的工作之一就是与投资者进行沟通，向他们分享我们的理念和故事。对于像 Joe 这样的投资者来说，他可能会非常满意于长期持有 SOL，就像许多比特币投资者一样，他们乐于持有自己的比特币，并可能与我们讨论 ETF 的重要性。这种选择本身是很好的，因为投资者应该拥有多样化的投资选择。
目前，我们是唯一通过 IRA 或类似帐户为普通投资者提供股票投资仓位的选择。这在比特币 ETF 的发展过程中也是一个值得关注的议题。不过，我认为像 Joe 这样的投资者可能会更倾向于直接持有并质押他的 Solana 资产，而不是立即购买我们的股票。除非我们的股票变得对他们更有吸引力，或者他们开始更加活跃地参与股票交易，否则这种转变可能需要时间。
Laine 的收购策略
Jack：
谈到你们的验证者，我最近看到了一则关于 SOL Strategies 的有趣新闻。你们收购了 Laine Solana 验证者，我记得他的名字是 Michael，他还运营著 stakewiz.com。这次收购非常特别。我想知道，你们是如何与他展开对话的？为什么选择收购这个特定的验证者，并且还让 Michael 担任营运长？能分享一下这个故事吗？
Leah Wald：
坦率地说，这次收购很大程度上是因为 Michael 的个人能力。他是一位非常出色且聪明的商人，同时也具备卓越的工程师背景，像他这样的人才确实非常稀缺。因此，与他讨论收购 Laine 验证者、stakewiz.com 以及其他相关资产的事宜，完全符合我们在下一阶段实现外部扩张的战略逻辑。这次收购使我们的股份增加到大约 330 万。
Jack：
这几乎相当于让你们的股份翻了一番，而且看起来像是短时间内就完成了。
Leah Wald：
没错，确实如此。Michael 加入后的效果非常显著，在 Solana 社群中，他受到广泛的尊重，这不仅因为他的能力和聪明才智，还因为他对社群的真诚投入。你也可以从我们技术长的工作中看到这种对社群的关注。
比如，我们最近支援了 SIMD02,2,8 提案，尽管这并不完全符合我们作为验证者的经济利益，但我们仍然选择支援，因为这对整个 Solana 网路的发展更为有利。
我们的目标是打造一个与 Solana 生态系统深度融合的公司，并通过这种方式为 Solana 网路的长期发展贡献力量。这也是我们收购 Laine 验证者的初衷之一。
SOL Strategies 是 Solana 的 Microstrategy 吗？
Jack：
SOL Strategies 的发展计划一直是通过收购来实现的吗？当我第一次听说 SOL Strategies 时，它被形容为 「Solana 的 Microstrategy」。我原以为你们会像 Microstrategy 那样，通过发行债务购买大量的 SOL，可能还会利用质押来获取额外收益，比如将 SOL 质押到像 Jito 或 Helius 这样的平台。
这是我在 Lightspeed Podcast上听到的。不过，现在看来，你们已经深入到了验证者的领域，不仅在收购验证者，Max 还经常在推特上发表对 SIMD 提案的看法。而 Michael 作为 Solana 验证者社群的知名人物，也加入了你们的团队。那么，你们一开始就计划好了这样的发展方向吗？还是说这是随著时间推移逐渐形成的策略？
Leah Wald：
将 SOL Strategies 比作 Solana 的 Microstrategy，其实是一个不够全面的类比。在我看来，这种模式的局限性在于，它只是单纯地玩 「净资产价值（NAV）游戏」，即通过积累资产来提升公司价值，但仅仅这样是不够的。我需要同时考虑如何运营一家真正的业务，同时为公司的股东创造长期价值。如果市场认为我们只是坐等 SOL 升值，那这对股东来说是不公平的。我认为更公平的做法是建立一家真正的科技公司。
我们的策略是通过较慢但稳健的方式实现增长。初期，我们主要依靠外部收购（无机增长）来扩展套件业务，比如收购验证者和相关资产。随著时间推移，我们会逐步转向依靠自身能力的自然增长（有机增长）。我们的最终目标是成为 Solana 的基础设施公司。
在这个过程中，我们确实在尽可能多地积累 SOL，并将其质押到我们的验证者节点。但这只是整体战略的一部分，类似于比特币矿工一边通过融资增加资产负债表上的比特币，一边经营挖矿业务。我相信这种模式更强大且更有意义，因为我们不仅仅是 「购买 SOL」，而是在 Solana 的基础设施生态系统中发挥实际作用。通过 Max 和 Michael 的帮助，我们也在积极与机构投资者对话，推动这一愿景的实现。
Jack：
除了运营验证者之外，你们是否考虑扩展套件到其他基础设施业务？你们的目标是否仅限于验证者，还是有更广泛的技术方向可以探索？
Leah Wald：
我们确实在考虑验证者业务之外的更多机会，尤其是在支援 Solana 生态系统的辅助技术领域。目前，我们正在与多方展开洽谈，探索更多可能性。
Solana 的投资理念
Jack：
目前 Solana 的投资理念是什么？你们似乎与 Microstrategy 保持著某种联络。Michael Saylor 在比特币领域扮演了一个重要角色，可以说是比特币的 「代言人」。我觉得你们也在尝试做类似的事情。现在似乎是一个转折点，最近我们看到一些关于 meme coin 的热度正在消退，例如曾经非常火爆的 Fire Dancer，现在似乎关注度下降了。那么，在 2025 年剩下的时间里，你们的投资理念是什么？你们如何看待 Solana 网路，并且现在是如何推广 Solana 的？
Leah Wald：
这是一个很有深度的问题，分成三部分来回答。我认为 Solana 目前正在寻找自己的定位。作为一个仍处于早期阶段的区块链，它还在努力明确自己的角色和价值主张。Solana 有自己的优势和核心支柱，这些都证明了它在效率上要优于一些其他区块链。但关键问题是，它的这些优势对谁有吸引力？谁会选择在上面构建？谁会成为它的使用者？
在 Solana 的生态系统中，围绕产品的讨论非常活跃，比如 「结构化产品」 这样的概念。那么，Solana 是否会成为一个支援链上共同基金的平台？或者，它是否会演变为一个支付系统？这些都是可能的方向。我很喜欢 Solana 社群的一点是，这里有各种不同型别的初创公司在探索创新。今年，我希望看到 Solana 能进一步明确自己的细分市场。虽然它已经建立了核心优势，但还没有完全找到适合自己的独特定位。
这种过程需要时间。就像比特币，花了很长时间才确立自己作为 「价值储存」 的角色。而 Solana 和 SOL 本身更具投机性，因此也需要时间来找到自己的方向。2025 年，我会密切关注 Solana 的发展，希望看到它找到属于自己的独特细分市场。
最后的思考
Jack：
关于其他生态系统，比如 Sui、其他的第一层区块链（L1）以及以太坊。老实说，我认为这些生态系统中也有类似 SOL Strategies 的投资机会。为什么我们没有看到更多控股公司采用类似的投资策略？你觉得在未来一年半内，这类公司会出现吗？
Leah Wald：
我认为这样的公司确实会出现，而且我已经与一些感兴趣的企业进行了交流。从整体来看，我预计我们会在美国看到许多公司通过 IPO 上市，可能会以特殊目的收购公司（SPAC）的形式进行。而在加拿大，我觉得部分公司可能会尝试利用即时作业系统（RTOS）。
不过，随著这类公司的增多，我认为关键问题在于如何定义成功，仅仅上市并不意味著成功。真正的成功取决于多个因素，例如市场的参与度、投资者的兴趣，以及股票生态系统中的交易量支援。这些支援既可能来自代币社群，也可能来自资本市场的生态系统。因此，我相信我们会看到更多公司上市，但它们需要有更全面的战略思考，而不仅仅是为了上市而上市。
我希望看到那些思考更全面的公司，不仅仅是想著上市，而是要有长期的思考。我欢迎竞争。我认为我们会看到这样的情况，并期待看到这些公司积极参与生态系统建设。只有这样，才能真正推动行业的健康发展。
