作者：Marie Poteriaieva，CoinTelegraph；编译：邓通，金色财经
在加密货币中，很少有东西像“山寨币季节”这个概念一样难以捉摸和被误解。传统上，这个术语指的是比特币 (BTC) 价格上涨后的短暂窗口期（通常为 2-3 个月），在此期间，山寨币的累计回报率超过 BTC。这种模式在 2015-2018 年和 2019-2022 年周期中一直存在，但对于当前牛市是否已经迎来山寨币季节，目前尚无定论。
Blockchain Center 将山寨币季节定义为在连续 90 天的时间范围内，排名前 50 的山寨币中有 75% 的表现优于比特币季。其山寨币季节指数在 2024 年 3 月和 2025 年 1 月均出现上涨，但两次上涨都没有持续足够长的时间，不足以成为成熟的山寨币季节。
山寨币季节指数。资料来源：Blockchain Center
一些分析师认为，Meme 币耗尽了更广泛的山寨币市场的流动性。另一些人则将此归咎于加密投资产品（尤其是 ETF）的过度饱和，这些产品迎合机构的需求，只关注最大的山寨币。第三种解释要求更深入地重新思考山寨币到底是什么。在这种观点下，山寨币被视为一个统一的资产类别，但实际上是具有不同功能、价值结构和增长潜力的加密资产的多样化集合。
Memecoin 成为焦点
对于加密货币分析师 Miles Deutscher 来说，Pump.fun 的推出与山寨币市场相对于 BTC 的崩溃直接相关。
“我们之所以没有看到各大主要市场的重大“山寨币旺季”，是因为曾经涌入前 200 种资产的投机资本却决定抢先一步，涌入链上低市值资产。”
Deutscher 指出，早期投资者和内部人士因此大赚了一笔，但大多数后期进入的散户投资者都亏损了。以前的山寨币周期也是如此。然而，与 2022 年不同，当时的亏损主要局限于流动性强的 CEX 山寨币，而他们却陷入了流动性差的链上 memecoin 中，后者迅速回撤了 70%-80%。这导致了一场“比 2022 年初熊市更严重的财富毁灭事件（LUNA 除外）”，尽管 BTC（和一些主要货币）仍处于宏观牛市趋势中。
Solana TVL 与前 125 名 山寨币（不包括前 10 名）。资料来源：Miles Deutscher
美国的政治因素也助长了 memecoin 的热潮。例如，唐纳德·特朗普总统公开支持 memecoin 引发了热潮，但结果很快就令人失望。自 1 月底推出以来，TRUMP 和 MELANIA 代币分别下跌了 83% 和 95%，再次打击了散户情绪。
机构投资者和 ETF 扭转了局势
影响当前牛市山寨币季实力的另一个因素是华尔街的加入。2024 年 1 月推出的现货比特币 ETF 带来了 1290 亿美元的资金流入，因为投资者纷纷涌入熟悉的托管、监管和易于访问的结构。贝莱德的 IBIT 成为主导工具，2024 年 7 月推出的 ETF 期权更是增加了深度。
一些分析师认为，现货 BTC ETF 的安全性和可扩展性吸走了投机资产的资本。有了通过期权和期货对冲的能力，对流动性差、交易量低的山寨币进行赌博的动机大大减弱。
但这种解释有其局限性。加密货币不是一个零和市场——全球流动性正在增长，进入该领域的资本可以流向多个方向。如果有的话，机构需求可能会扩大加密货币的总量。
此外，一些山寨币也已经有了自己的 ETF。据 CoinGlass 称，现货以太坊 ETF 于 2024 年 7 月首次亮相，此后净流入量温和，为 565,000 美元。与现货 BTC ETF 规模如此之大的差异表明，仅靠 ETF 结构是不够的；投资者的信念仍然很重要。
山寨币的功能及其反弹变得更加微妙
“山寨币”一词出现在任何非比特币代币都是新事物的时候。但在当今的生态系统中，该术语将截然不同的资产混为一谈：区块链原生代币、治理代币、稳定币、Meme 币、DApp 代币和现实世界资产协议代币——每种代币都有不同的功能和投资者概况。就像在传统金融中将黄金、英伟达股票和美元归为一个指数是没有意义的一样，将所有山寨币视为一个统一的类别也是没有意义的。
仔细观察价格走势可以支持这一想法。根据 CoinGecko 的数据，主要的山寨币类别在本周期出现了急剧分化。现实世界资产 (RWA) 代币飙升了 15 倍。相比之下，GameFi 的市值缩水了一半。这表明叙事在推动投资者的资本配置决策方面发挥着越来越大的作用。
加密货币类别的市值。资料来源：CoinGecko
甚至核心区块链代币也开始专业化。以太坊仍然是 DeFi 的中心。Solana 主导着 memecoin。Tron 现在在稳定币转账中排名第二。ImmutableX 正在游戏领域开拓自己的领地。在每种情况下，代币表现都越来越与生态系统活动息息相关。这意味着我们可能希望放弃“山寨币季节”一词，并开始更多地关注加密领域内的特定叙述。
这可能是加密市场成熟的最大信号。
