作者：念青，ChainCatcher
近期CZ和BNB Chain的火热可能让大家忽视了一件大事，即美国首个稳定币法案的重大进展。
当地时间3月13日，美国国会参议院银行委员会确实以18:6的票数通过了《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS Act》），该法案需在参议院全体获得至少60票支持，随后进入众议院审议，最终由总统特朗普签署。此前报道，特朗普政府将8月设定为通过稳定币法案的最后期限。
在加密市场陷入又一轮低迷的同时，稳定币的总市值还在持续攀升。据 DefiLlama数据，，在过去 7 天里，稳定币的市值又增加了 19.1 亿美元，首次超过 2290 亿美元。此外，稳定币发行商在过去30天的收入占链上协议总收入的约70%以上。
GENIUS 等美国稳定币法案的落地将对当前稳定币格局产生巨大影响。本文将从稳定币监管落地的视角切入，梳理在主要的美发行的稳定币，以及潜在利好的稳定币基础设施赛道的核心项目。
法案对稳定币格局的影响：Circle向Tether发起反攻
GENIUS法案带来的首要影响就是合规成本的增加，已合规的发行主体和传统巨头将更有优势。目前最大的稳定币发行商 Tether 的USDT的市占率超60%，占绝对主导地位，但其在合规方面，还有很远的路要走。
Tether不属于美国本土项目，其注册地、法律实体和核心运营均在海外。今年年初，Tether 在获得萨尔瓦多数字资产服务提供商（DASP）许可证之后又表示Tether 及其子公司即将完成迁往萨尔瓦多的所有手续，并在总部设在萨尔瓦多。
与此同时，《加密资产市场监管法规》（MiCA）于2024年12月30日全面生效，Tether 未获批退出欧洲市场，而Circle、Crypto.com、法国兴业银行等 10 家机构获准发行欧元及美元稳定币。
Tether即将面临美国GENIUS法案的监管压力。Circle的联合创始人Jeremy Allaire以保护消费者和确保加密货币市场的公平竞争为由，主张所有以美元为基础的稳定币发行方都应在美国进行注册。他表示：“无论你是一家离岸公司，还是总部设在香港，如果你想在美国提供你的美元稳定币，就应该像我们在其他地方必须做的那样，在美国进行注册。”
这一评论直指 Tether。尽管Circle在规模上远不及Tether，但其从一开始就坚定选择了和Coinbase一样的合规之路。Circle发行的美元稳定币（USDC）在美国发行并受到监管，于2024年正式获批成为首个符合MiCA规定的稳定币。
虽然竞争对手的商业模式应该是打造更好的产品和更大的分销网络，但他们真正的意图是“消灭 Tether”，他们召开的每一次商务或政治会议都以实现这一意图为最终目标，虽然这看起来有些夸张，但这是事实。
Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 对此回应，竞争对手正试图通过法律和政治会议“消灭 Tether”，Tether 不会坐以待毙。
Tether帝国的利益网在美国仍盘根错节。除了Paolo Ardoino 自称的“USDT 是美元霸权和新兴市场分配最成功的工具”（庞大的美国国债仓位），Tether的资金托管和银行服务部分依赖美国本土机构。例如，其主要合作伙伴Cantor Fitzgerald负责管理部分资产。而Cantor Fitzgerald的主席兼CEO Howard Lutnick是特朗剖政府新任命的商务部长（目前已辞去相关职务）。此外，Tether还斥巨资（7.75亿美元）投资了与特朗普有紧密联系的视频共享平台Rumble。
但稳定币相关的立法一旦完成，为了遵守美国拟议的稳定币监管规定，Tether 可能需要出售一些不符合规定的资产，包括比特币、贵金属、企业票据和担保贷款。Tether到底是选择拥抱美国合规还是保持现有策略？毕竟，这种“离岸美元稳定币”的定位在加密弱监管现状下也是巨大的优势。
美国已有的中心化稳定币
早在2024年底，基于美国新政府和特朗普对加密货币的友好态度和稳定币储备和监管的预期，各大机构皆预测稳定币赛道将迎来更大规模的爆发和增长机遇。再加上，Tether在 2024 年拿下130亿美元的高利润，越来越多的企业开始跑步入场，以期尽早布局稳定币业务、抢占市场份额。例如：
- Paypal早就与Paxos合作退出了自己的稳定币PYUSD，并计划在今年扩大推广；
- 贝莱德（BlackRock）早在去年推出了代币化基金BUIDL，目前Ethena的稳定币USDtb和Frax的frxUSD都投资BUIDL作为储备资金；
- Stripe以11亿美元收购稳定币基础设施平台Bridge；
- Ripple 稳定币 RLUSD 抢在2025年前上线；
- Visa 推出了代币化资产平台，允许银行发行稳定币；
- Robinhood 正在与 Paxos 合作创建一个用于稳定币的开放网络；
- Bank of America计划在监管明确后推出自有稳定币；
目前的立法方向更有利于美国本土稳定币发行方。我们可以先来看一下已有的主要的美国稳定币有哪些（筛选标准为发行主体在美国注册）。
数据来源：DefiLlama、CoinmarketCap
值得一提的是，DefiLlama把贝莱德的USD BUIDL也归在了稳定币一列。BUIDL不是传统意义上的中心化稳定币，而是一个代币化的投资基金，100% 投资于现金、美国国债和回购协议。维持每枚代币 1 美元的稳定价值。主要面向机构。代币化资产和稳定币最本质的区别是，仅有投资价值不具备支付功能。富兰克林也曾发行过和BUIDL类似的基金 BENJI。
作为对比，我们可以再整体了解下 USD stablecoin的赛道格局。目前流动的稳定币大致可以分为中心化稳定币（USDT、USDC）、去中心化稳定币（Ethena USDe、DAI、USDD）、RWA 稳定币（Ondo 的 USDY、Usual USD、Ethena 的 USDtb）等。下图为CoinmarketCap上USD stablecoin 按市值排名的前15个稳定币。
流通中的主流稳定币平均供应量对比，来源：Visa Onchain Analytics Dashboard
除了USDT和这几个美国注册发行的稳定币之外，在中心化稳定币赛道还有两个重要的参与者分别是First Digital（FUSD）、TrueUSD（TUSD）。
First Digital USD（FDUSD）
- 市值：20亿美元
- 发行主体：FD121 Limited，第一数字有限公司（First Digital Limited）的子公司，总部位于香港。
- 发行时间：2023年 6 月。
- 资产支持：FDUSD 是一种与美元 1:1 挂钩的稳定币，由现金及现金等价物（如短期美国国债）支持，储备由 First Digital Trust Limited 托管。
- 发行网络：以太坊、Sui、Solana、BSC
FDUSD在亚洲受到监管。2023年，由于 SEC 的监管压力，Paxos 选择终止与 Binance 就 BUSD 的合作关系，Binance 也宣布下架 BUSD。随后，FDUSD成为币安上的主要稳定币之一。
TruUSD（TUSD）
- 市值：95亿美元
- 发行主体：Techteryx（前身为 TrustToken），一家亚洲背景的公司。。
- 发行时间：2018 年 4月
- 资产支持：TUSD 与美元 1:1 挂钩，由美元存款支持，储备存放在多个信托公司的托管账户中，接受实时链上验证。
- 发行网络：以太坊、TRON、Avalanche、BNB Chain、Fantom、Polygon 等。
TUSD 是市场上最早的一批稳定币之一，甚至早于USDC、USDP。2020年末，一家在英属维京群岛（BVI）注册的投资公司 Techteryx Ltd. 主导收购了 TUSD。去年9月，SEC 对 TrueCoin LLC 和 TrustToken Inc.提出指控，原因是 TrueUSD（TUSD）涉嫌欺诈性和未注册的投资合同销售，后被爆超 99% 资产储备在 First Digital，孙宇晨团队持仓占比超八成。
稳定币基础设施有哪些玩家？
Stripe 对稳定币基础设施公司 Bridge 的巨额收购，引发了投资者对稳定币基础设施的关注。Stripe之所以花11亿美元收购Bridge，就是看中了其开发的稳定币编排和发行 API，这项技术允许任何公司和团队都可以向其最终消费者或企业提供基于数字美元的服务。其客户包括美国政府、Coinbase 和 SpaceX等。
3月，加密支付巨头 MoonPay 通过收购 API 优先的稳定币基础设施初创公司 Iron加大进军力度。Iron 成立于 2023 年，总部位于德国，其核心产品是一套稳定币支付 API，允许公司将稳定币嵌入支付和运营体系，提供虚拟账户功能，支持即时、低成本的跨境交易。可以想象，一旦美国的稳定币立法落地，更多具备资本实力的参与者急需可以直接提供技术解决方案的项目。
稳定币基础设施通常指为稳定币的发行、管理、交易、支付或合规提供底层技术、服务或平台的实体。再进一步细分稳定币基础设施，我们可以大致分为以下几类：
- 稳定币即服务：提供快速发行稳定币的API的基础设施；
- 稳定币支付服务：为银行、传统支付公司等主体提供稳定币支付业务；
- 其他，如为解决稳定币稳定币生态碎片化问题的稳定币流动性管理平台。
（因为潜在的收购和并购没有那么强的地域性，因此在筛选稳定币基础设施时，并未对项目所在地做严格限制，而主要考虑了项目的规模和影响力。）
1、稳定币即服务
Paxos
Paxos 成立于 2012 年，通过白牌服务提供“稳定币即服务”，为其他公司（如 PayPal、币安）定制和发行稳定币。这种服务包括代币设计、储备管理、合规支持和技术集成。
Paxos 目前已发行了多种稳定币，包括 Pax Dollar（USDP）（2018 年）、Binance USD（BUSD）（与币安合作，已停发）、PayPal USD（PYUSD）（为 PayPal 发行）、Global Dollar（USDG）（在新加坡注册发行）。其中BUSD在很长一段时间里一直是 USDT 与 USDC 之后的第三大稳定币。
Paxos 为证券和资产交易提供区块链结算服务，支持稳定币支付，其为企业提供铸造、赎回和管理的 API，支持多链部署。此外，Paxos 提供储备托管和透明度报告（由独立审计机构验证），提供稳定币合规保障。
近期，Paxos 还联合Robinhood开发了稳定币网络Global Dollar Network，旨在加速全球稳定币的使用，通过将储备资产的收益分享给参与者，激励其推广和分发 USDG。
Stably
Stably是一家位于美国的资产代币化基础设施提供商。Stably 与受监管的金融机构合作，以合规方式推出白标（White-Label）稳定币或代币化资产。Stably 允许组织为其社区或品牌发行稳定币或原生稳定币，值得一提的是，Stably 不仅服务于银行和机构发行合规稳定币，也同时服务于新兴区块链（即发行去中心化稳定币）。
23年，Stably在比特币网络上推出美元稳定币 Stably USD，符号为 #USD。这是一个基于比特币 Ordinals 协议创建的 BRC20 标准稳定币，每一枚 #USD 都在由美国监管的托管人管理的抵押账户中以 1:1 比例美元进行支持，以满足 KYC/AML 验证的代币持有者的利益。
Quantoz Payments
Quantoz Payments 是一家总部位于荷兰的支付技术公司，成立于 2022 年，专注于通过区块链技术发行和管理受监管的电子货币代币（EMTs）。Quantoz Payments发行与法定货币挂钩的稳定币（E-Money Tokens），并提供相关的支付和资金管理服务。Quantoz Payments 持有荷兰中央银行颁发的电子货币机构（EMI）许可证，受到严格监管。
Quantoz Payments已发行了两个欧元稳定币EURD、EURQ和一个美元稳定币USDQ。已经与 Bitfinex、Kraken、Tether、NPEX、Dusk、Fabric Ventures、Deloitte 等公司合作，涉及稳定币上市、投资支持和技术整合，特别是在欧洲市场的推广中具有重要影响力。
去年11月，Tether 宣布投资 Quantoz Payments，以推出符合 MiCAR 标准的稳定币。
稳定币支付服务
稳定币支付服务其实是加密支付业务的一个重要分支，这里只整理了专注于稳定币的一些服务于中心化实体的项目。
Zero Hash
Zero Hash 是一家成立于 2017 年的美国公司，为B2B2C 加密货币和稳定币基础设施提供商。其核心业务是通过 API 和嵌入式技术，为企业提供无缝连接法定货币、加密货币和稳定币的解决方案，包括跨境支付、商业交易、交易平台、汇款、代币化、钱包和上下匝道（on/off-ramps）。支持支持多种稳定币和多个区块链。
例如，Zero Hash 为富兰克林邓普顿的代币化基金 BENJI提供支付轨道支持，帮助其实现稳定币结算，为WhatsApp的跨境支付初创公司Felix的稳定币国际汇款流程。此外，Zero Hash还与 MoonPay、Shift4等支付公司均有合作。
在融资方面，Zero Hash获得 Point72 Ventures、Bain Capital Ventures 和 NYCA 等知名投资机构的支持，总计融资金额超 1.67 亿美元。
BVNK
BVNK 是一家总部位于英国的金融科技公司，提供企业级稳定币支付基础设施，帮助企业发送和接收稳定币支付、转换货币并添加加密支付到结账流程。通过单一 API 整合支付、转换和托管功能，易于嵌入现有企业系统。
2024年，BVNK 推出了自托管基础设施 Layer1，用于稳定币支付。BVNK 和 Zero Hash 都提供 API 驱动的稳定币支付，但 BVNK 更强调全球银行整合和自托管，而 Zero Hash 聚焦于美国市场和交易支持。
去年12月，BVNK 获得了 5000 万美元的全股权 B 轮融资，Haun Ventures 领投，Coinbase Ventures 和现有投资者 Tiger Global 参投。
Coinflow
Coinflow Labs是一家专注于 Web3 支付基础设施的美国公司，通过其技术平台为企业提供即时结算的支付解决方案，尤其应用在在稳定币支付领域。Coinflow 使用稳定币作为结算媒介，提供即时资金支付产品，允许企业使用实时支付渠道（例如 Visa Direct、通过清算所的 RTP 和即时 SEPA）将稳定币资金即时支付到用户的银行账户。
例如，Coinflow 为 Solana 生态中的企业提供支付解决方案，支持用户通过信用卡购买 Solana 链上的 NFT 或代币，并将资金即时转换为 USDC 支付给商家。
Coinflow已经完成370 万美元融资，投资者包括Jump Crypto、Reciprocal Ventures、CMT Digital 等。
Sphere
Sphere是一家位于美国的加密支付公司，成立于2022年，自称“稳定币的操作系统”（The Operating System for Stablecoins），通过 API、无代码工具和嵌入式小部件，支持企业接受稳定币支付，并实现法定货币与稳定币之间的无缝转换。Sphere聚焦服务不足的新兴市场（如拉丁美洲和大洋洲）。
Sphere已为Helium、Latitude.sh等项目提供稳定币支付支持。此外，Sphere在墨西哥、智利和巴西等国与非加密原生商家合作，解决高昂的跨境支付费用问题。
去年12月，Sphere 完成由 Coinbase Ventures 和 Kraken Ventures 领投的 500 万美元融资，总融资金额达780万美元。
3、稳定币流动性管理平台
随当越来越多机构发行不同种类的稳定币，稳定币出现了严重的流动性割裂、碎片化、用户体验等问题。因此，稳定币流动性管理也将成为重要的需求。
Perena
Perena 是一家专注于稳定币基础设施的公司，致力于通过区块链技术解决稳定币市场中的流动性分散和资本效率低下的问题。创始人Anna Yuan曾在 Solana 基金会负责稳定币业务。
Perena推出了一个多资产稳定币Swap协议Numéraire。其核心功能是多稳定币流动性池，通过将多种稳定币整合为一种可互换、具有流动性的代币（例如 USD*），进一步提升稳定币市场的资本效率和流动性。USD* 本质上是一个稳定池的 LP 代币（同时本身也可作为稳定币使用），该稳定池由一篮子稳定币组成，AMM池子里包含Tether、Circle 和 PayPal USD等稳定币。试图借此解决稳定币生态碎片化问题，并降低了新稳定币发行的资本要求。
去年11月，Perena 完成约 300 万美元 Pre-Seed 轮融资，本轮融资由 Borderless Capital 领投，Binance Labs、MitonC Fund、Maelstrom Fund、Breed VC、ABCDE Labs 等参投。
稳定币发行网络
稳定币的发行网络在广义上也可算作稳定币的基础设施，但通常稳定币会选择扩张到多个网络以加速采用。从稳定币的流通市值上来看，以太坊、Tron是当前稳定币发行的主要公链，其次是BSC、Solana、Arbitrum、Avalanche和Polygon等。
各公链上的主流稳定币供应量对比，来源：Visa Onchain Analytics Dashboard
尽管以太坊在稳定币的TVL上占据领先优势，但由于交易成本过高，其对于大多数稳定币的发行和交易并不友好，且以太坊的稳定币多用于DeFi 交互或收益获取。如果从稳定币价值转移（转账）的维度看，Tron、BNB Chain、Solana、Polygon被用得更多。例如，Tron 网络上的交易量中，约 96% 都与稳定币相关。此外，按照地域划分，除了以太坊之外，Avalanche、Stellar在美国及南美地区接受度更高，而这两个也属于美国概念项目。
除了这些主流的公开网络外，目前也诞生了很多专注于稳定币支付的网络。相较于普通公链，这些网络并不知名，更像是一个底层设施的存在，就像Ripple 的全球支付网络RippleNet，可连接银行、支付提供商、数字资产交易所和企业。
2023年，拉丁美洲的加密货币服务提供商 Ripio 与 SenseiNode、Num Finance、Cedalio 和 Buenbit 等合作推出的专注于拉丁美洲支付的 Layer 1 区块链。Ripio是拉美地区重要的加密支付参与者，其提供加密货币交易、数字钱包、支付解决方案、稳定币服务和企业级区块链产品。截至 2024 年，拥有超过 1000 万用户，覆盖阿根廷、巴西、墨西哥、乌拉圭、哥伦比亚、智利、美国和西班牙等 8 个国家。月交易量超过 2 亿美元。
2024 年 11 月，Galaxy Digital、Paxos 等 7 家项目方合作推出稳定币网络 Global Dollar Network。其目标是通过协作和创新，推动稳定币在全球支付、交易和金融服务中的广泛使用，打破传统金融的低效和高成本壁垒。核心资产USDG是Paxos在新加坡发行的受监管的稳定币。
2025 年 2 月，RWA 资产代币化平台 Ondo Finance 宣布推出新的一层公链 Ondo Chain，并获得富兰克林邓普顿、惠灵顿管理和 WisdomTree 等机构加入生态建设。核心目标是通过区块链技术加速现实世界资产（RWA，如美国国债、股票、债券、ETF 等）的代币化。稳定币的支付也是其重要使用场景之一。
近日刚刚在 Base 网络上进行 TGE 的支付公链 Keeta Network 也因为其代币价格的“价值发现”而受到众多KOL和社区的关注。Keeta Network自称“托管合规稳定币的最佳区块链”，其目标是桥接传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi），特别服务于金融机构。Keeta 提供内置的数字身份验证机制，通过受信任的 KYC 提供商发行安全数字证书。这些证书可在网络中即时验证用户身份，同时保护隐私，满足全球金融监管要求。预计3月底上线测试网。
（本文提及项目不作为投资建议，欢迎与本文作者进行交流@jiayifan510）
