作者：Matt Hougan，BItwise CIO
编译：深潮Techflow
为什么比特币在市场危机时的表现如此特殊
对于比特币持有者来说，最令人沮丧的事情之一，是它在市场危机时的表现往往与预期背道而驰。
虽然比特币经常被视为一种对冲风险的资产，但当市场出现剧烈波动时，比特币却往往在短期内出现下跌。
最近的一次例子发生在上周。当时，由于市场对关税问题的担忧加剧，股票市场和比特币都遭遇了大幅抛售。
我的同事 Juan Leon 针对这一现象撰写了进行了深入分析。他研究了过去十年间标普 500 指数单日跌幅超过 2% 的所有情况，发现比特币在这些市场回调中平均下跌了2.6%，跌幅甚至超过了股市。
尽管这一发现可能令人失望，但 Juan 的研究还揭示了一个重要的事实：如果投资者在回调时坚持持有，甚至逢低买入，最终的收益可能非常可观。数据显示，在这些剧烈回调后的一年内，比特币的平均涨幅高达 190%，远超其他资产。
我将这种现象称为“先跌后涨 (Dip Then Rip)”。从历史数据来看，这是加密货币市场中最稳定的模式之一。
在本周的分析中，我将进一步探讨这一现象背后的深层原因。
华尔街的资产估值逻辑
华尔街的资产评估方法几乎完全基于“净现值 (Net Present Value)”的概念。
简单来说，净现值是通过预测资产未来的表现，折算出它在今天的价值。
其中最常见的方法是折现现金流分析 (Discounted Cashflow Analysis, DCA)。假设某家公司未来 20 年每年能盈利 1 美元，那么今天它的价值显然不会是 20 美元。因为投资者需要考虑时间成本和风险，未来的收益需要“折现”到今天的价值。
折现现金流分析的核心在于“折现率”的确定。分析师通常以短期美国国债利率（即“无风险利率”）为基础，再根据股票或市场的不确定性进行调整。例如，如果无风险利率为 4.37%，那么对于低风险资产，折现率可能为 5%；而高风险资产的折现率则可能达到 10%、20%甚至更高。
折现计算会受到多年复利效应的影响，因此折现率的微小变化可能会显著影响资产的当前估值（净现值）。以我们刚才提到的 20 美元公司为例：如果它的折现率从 5% 提高到 10%，其当前价值可能会从 12.46 美元降至 8.51 美元。
因此，风险越高，折现率越大，资产的当前估值就越低。
折现现金流分析如何适用于比特币
尽管比特币不像传统资产那样拥有现金流，但类似的估值逻辑依然适用。
以 Bitwise 的预测为例，我们认为比特币到 2029 年的价值将达到 100 万美元。那么，比特币在今天的合理价值是多少？
这取决于折现因子，即对比特币风险的评估。如果折现率为每年 50%，比特币的净现值约为 218,604 美元；而如果折现率提高到 75%，净现值将降至 122,633 美元。
因此，比特币的净现值主要受两个关键因素影响：1）长期价格目标的预期（例如，到 2029 年为 100 万美元）；2）市场对其风险的评估（折现率）。
理解市场对关税问题的反应
利用上述框架，我们可以分析关税问题对比特币市场的影响。
经济不确定性相关的新闻对比特币的影响主要体现在两个方面。加密领域最具洞察力的公司之一NYDIG在分析最近与关税相关的抛售时提到：
“关税战争与比特币有什么关系？几乎没有，除了比特币是一种高度流动性、全球可用且全天候交易的资产。如果有任何关系，那就是比特币可能会从这种全球熵增——也就是由政府政策引发的政治和经济混乱中获益。”
从中可以提炼出两点：
短期来看，关税问题会增加市场的不确定性，对比特币及其他高流动性资产构成压力，从而提高比特币的折现率。
长期来看，比特币作为对冲政治和经济风险的工具，其长期价值目标可能因此提高。
让我们将这一逻辑代入折现模型。假设关税的影响通过增加经济不确定性，使比特币的长期价格目标从 100 万美元提升至 110 万美元，但同时折现率从 75% 提高到 85%。计算结果显示，这将导致比特币的净现值从 122,633 美元下降到 109,521 美元，即使我们对 2029 年的价格目标提升了 10%。尽管我们对比特币的长期预期更乐观，但其短期价格却下跌了。
这就解释了市场的回调现象。然而，随着市场情绪逐渐稳定，折现因子从 85% 恢复到 75%，比特币的价格不仅会反弹，还可能进一步上涨。这就是“先跌后涨”的逻辑。
对长期投资者的意义
需要强调的是，这并不代表市场中的每个投资者都在实际计算这些数学关系。事实上，是市场的“看不见的手”在通过这些逻辑，逐步调整价格目标。
对于长期投资者而言，理解这一点尤为重要，因为它能帮助你专注于长期回报，而非短期波动。
事实上，对长期投资者而言，这些折现因子带来的比特币短期折扣实际上是一个低价入市的好机会。我从未对比特币的未来如此乐观。
