这是《前瞻指引》通讯的一个片段。要阅读完整版本,请订阅。
本周,我有幸与Damped Spring的CEO Andy Constan进行了交谈。
Andy在Bridgewater和Brevan Howard等公司拥有丰富的从业经历。他对货币机制有深入的理解,并能将其转化为对经济和市场的切实影响。
正如我上周的文章所提到的,FOMC会议纪要为美联储资产负债表的未来组成和下一步动向提供了线索。这涉及许多复杂的细节,所以我邀请了Andy来为我们一一解析。
以下是我们讨论的几个要点:
1. QT 2.0
美联储正试图规划一旦量化紧缩(QT)结束后,其资产负债表的样子。它似乎正在围绕将美联储资产负债表的加权平均期限(WAM)与美国财政部未偿债务的WAM相匹配的想法达成共识。
目前,美联储的资产负债表期限约为8年,而财政部的为5年。撇开Andy提供的复杂数学,关键的结论是,QT在本质上并未完全结束,市场还需要吸收更多的期限。
我问Andy为什么这很重要,他提到以下原因:
"好吧,假设发生了一场危机。在危机中,债券的前端会大幅上涨。然后,假设美联储决定开始量化宽松,并且假设利率为零,正如它已经明确表示不会在利率为零之前进行更多的量化宽松。我们又回到了美联储购买1.5%票息债券的位置,除非危机永远不会解决,否则它将会亏损,所以如果你要在这些东西上亏损,你宁愿在进入危机之前不要持有太多。"
2. 债务上限动态
随着债务上限问题的持续,这对资金市场产生了实质性影响,因为与之相关的财政部一般账户(TGA)提款。FOMC会议纪要暗示,为了避免与债务上限"戏剧"相关的波动性,可能会暂停QT。
Andy的解释如下:
"QT有两个方面:迫使私营部门承担更高风险的资产,以及从金融体系中抽干储备金。第一个方面并未发生,因为美联储使用了运行和财政部缓解了这一影响。第二个方面——储备金的流失——一直是QT影响的主要驱动力。
在QT之前,逆回购(RRP)规模增长到2万亿美元以上,类似于银行储备金。尽管RRP提供了流动性,但货币市场基金的贷款行为不像银行。从历史上看,减少储备金会由于部分准备金要求而导致贷款收紧。但如今,储备金对贷款并非必需。
QT已经抽干了RRP,但尚未影响到银行储备金。关键问题是储备金是否仍然充足。在债务上限僵局期间,财政支出会注入储备金,但一旦问题解决,TGA的快速补充可能会过快地耗尽储备金,从而造成金融压力。
这种波动性是为什么有人建议暂停QT的原因,尽管这并非共识观点。如果债务上限问题得到解决,QT可能会继续如期进行。美联储认为储备金仍然充足,我估计它可能再提取2500-5000亿美元,并可能将QT延长至2026年。然而,我的观点是,它将在约3万亿美元的储备金水平停止。"
3. Bessent的国债发行
几周前,我写了关于财政部首次季度再融资公告如何让我们了解到Scott Bessent在国债发行方面的思路,与他的前任珍妮特·耶伦有所不同。
许多人预计他会试图回撤耶伦实施的以票据为主的发行策略,但事实上他保持了现状。这让许多观察者感到震惊。然而,当我问Andy这种"双重标准"时,他解释了由于财政赤字规模的变化,票据发行的实际比例可能会发生变化:
"如果他们保持票据和债券发行规模不变,而赤字上升...好吧,他们必须用票据来弥补,所以票据会更多,而债券数量保持不变,这就会导致票据市场供给过剩,债券市场供给不足。所以如果你要保持不变,赤字的变化将决定你是否要延长债务期限。也就是说,如果赤字下降而你保持不变,你就会延长债务期限;如果赤字上升而你保持债券发行不变,你就会更多依赖票据。"
总的来说,这是我今年最喜欢的采访之一。去看看完整的采访视频吧,别忘了带上你的笔记本 — 这是一次宏观经济301级别的采访。
订阅Blockworks通讯,获取最新资讯:
- Blockworks Daily: 由Byron Gilliam撰写的帮助数千名投资者了解加密货币和市场的通讯。
- Empire: 由David Canellis和Katherine Ross带来的每日顶级加密货币洞见。
- Forward Guidance: 由Ben Strack、Casey Wagner和Felix Jauvin探讨加密货币、宏观经济、政策和金融的交汇点。
- 0xResearch: 直接在您的收件箱获取Alpha — 市场亮点、图表、degen交易想法、治理更新等。
- Lightspeed: 由Jack Kubinec和Jeff Albus每天为您带来所有关于Solana的资讯。
- The Drop: 面向加密货币收藏家和交易者的通讯,涵盖游戏、代币、应用程序、meme等。
