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从资金溯源穿透至交易所的初始地址，到衍生出的数百个关联钱包，一场由技术、资本与人性贪婪共谋的 “黑暗游戏” 正在吞噬投机者的钱包。
单地址 3 天 2.5 万美元，数百地址组成 RUG 流水线
PANews 用链上资料解剖完整收割链路，并试图揭示一个残酷现实：当 MEME 币的发行沦为数学概率游戏，当 “社群共识” 被工业化水军批量伪造，这场狂欢的终局或许早已注定。
以这个地址为例，FrRqEYFfJ3VEHodfiZdrPnM3vAHTm2u9ewBN6HR9RxZE（以下简称 「FrRqE」）在近 3 天的时间内，发行了 11 个 MEME，总盈利金额 2.5 万美元，胜率 100%。
具体是如何实现的呢？从持仓时间来看，FrRqE 每次买入，卖出的时间间隔仅为几十秒，最长不超过 1 分钟。首先，FrRqE 会在开盘后自己大额买进该代币，一般的金额约为 48 个 SOL，这样在盘面上让其他使用者看起来认为这个代币是有大户买进的，因此会快速跟风买进，而此时 FrRq 的持仓已经超过 70%。随后他会在几十秒内将这些代币一次性卖出。平均一次的收益率约在 20%~30% 之间，每次获利约为 2500 美元左右。
当然，由于现在各种监控工具已经非常完善了，开发者持仓比例过大时，很多熟练的老玩家也不会一股脑的买进。
因此，FrRq 会在一举买入后迅速将这些代币分散至 400 个钱包地址，以逃避链上机器人的监控。而当随著越来越多的地址买入，Pump 内盘池的金额也快要打满之际，FrRq 就会故技重施，将所有的代币再次转回同一个地址，然后一次性抛售，将代币瞬间归零。
有趣的是，该地址的资金来源，似乎想要刻意隐藏什么。PANews 在链上进行了上百次穿透后最终看到，该地址的资金最初来自于 OKX 交易所，初始接收资金的地址为 3SrXcoKQ97xwFAwELnraHtpuycjGvmG82E9SBGs6UcQd。
从操作时间来看，该地址进行这样的活动已经超过 2 个月的时间。每次当一个地址发行 10 个左右代币后就会将资金转移到一个新的地址，继续下一轮 RUG，目前衍生出的 RUG 地址也已经有数百个。
当然，除了这些链上的动作之外。想要完成 RUG 的 DEV 还要做的更多，比如，这些在 Pump 内盘的代币通常都会有几十条或上百条回复，初期的时候还能明显看到大量机器人买入的痕迹。从交易量和讨论度上都让使用者觉得这个专案像是一个正常的 MEME 代币。
而更加细思极恐的是，这样的代币并不是 PANews 特意筛选发现的，而是通过随机点选 Pump.fun 上的代币偶然发现的盘面。对经常参与 MEME 投资的使用者来说，则应该能经常碰到类似的 RUG 局。
这类 RUG 局的操作流程，并非普通使用者能够实现。第一，需要专业的地址分发工具和归集地址，能够完成灵活又统一的代币转移操作。第二，需要即时监控社交媒体热点的工具，保障每一个代币发行也要踩在最新的热点上。第三，还需要大量的 Pump.fun 水军和社交媒体水军，比如 @r999d999z 这个 X 帐号，创建于 2025 年 1 月，曾多次推广 FrRqE 的代币，两者之间似乎有著千丝万缕的联络。第四，负责造势和传送打包交易的专属交易机器人。想要完成以上步骤，或许真的需要一个强大的技术团队和运营团队来实现。
万分之一的留存率，MEME 森林已无散户容身之地
根据 dexscreener 的资料显示，近六个月来，在 Pump.fun 上发行的代币当中，目前市值仍在 5 万美元以上的数量为 1987 个，其中发行时间超过 1 个月留存下来的代币数量为 27 个。超过 1 天以上的为 72 个，剩余的 1915 个都为近 24 小时发行。有 6 个是昨天发行的代币。按此比例计算，2 月 13 日共有 49153 个代币在 Pump.fun 上发行，毕业率为 1.23%，共有 606 个代币毕业。而毕业后代币在 1 天内还能维持在 5 万美元以上的市值比例又为 0.9%。从整体的数值来看，从 pump.fun 上发行一天后还能维持在市值 5 万美元的概率约为万分之一左右。
我们以 2 月 13 日发行后还存续的 6 个代币作为研究范本，看看这些留存下来的代币具有什么样的特点（在观测的过程中，这样的资料标本就从 6 个下降至 4 个）。
检视这四个代币，能够总结归纳出几个特点。第一，这些代币的背后都是专案代币或者有明确的代言人。其中有三个都是 AI 相关的专案方，1 个是网红发行的个人代币。这其中，并不存在普通玩家随机发行的代币身影。
第二，这些代币的 LP 锁仓比例都很高，基本都在 95% 以上，并且锁仓金额都在 10 万美元以上。第三，社交媒体的关注人数都在 2000 以上，虽然好几个帐号的建立时间并不长，但由于有 KOL 的互动，其社交媒体得分也不低。
综合来说，PVP 的时代似乎已经过去，个人发行的代币在这个市场上几乎不太可能出圈或者达到很高的市值。这一点很多有过发行经验的玩家来说或许早已知晓。在此背景下，仍选择每天大量释出代币的 DEV 们显然都有著自己独特的生意经。而这种黑暗森林式的玩法，依然处于毫无监管的环境中。
竭泽而渔，大批玩家正忍痛离场
MEME 币赛道正从全民找角度的赌场变为技术与主力对普通散户的围猎场。或许使用者有时很难看清 RUG 者们的套路，但随著实际损失的逐步扩大，越来越多的使用者正忍痛退出这个黑暗森林。
据 The Block 报导，Solana 上的 Pump.fun 代币交易量近期降温，过去一周日均交易量仅 5.6 亿美元，创下自 2024 年圣诞节以来的新低，相比三周前的单日最高 31.3 亿美元大幅下降 82%。
Solana 链上的资料也同样显示出类似的趋势，近三个月来，11 月 16 日 Solana 链上的活跃钱包数曾达到 722 万个，到 2 月 1 日，该数位则跌至 318 万。最大跌幅超一半。而前段时间因 TRUMP 代币爆火的 Meteora 和 Jupiter 等聚合器在热度冷却之后活跃使用者也迅速下滑。
就连不少以 MEME 为主业的 KOL 也声称现在的环境已经不再适合 「冲土狗」，名为 Laughing 的博主表示：「我已经完全放弃了赌 meme 的开盘 pvp，买彩券的永远玩不过卖彩券的」。
Paradigm 的研究员 Arjun Balaji 一针见血的指出，「Memecoins 曾经是有趣和纯粹的，但工业化的战壕将一个无害的 PvP 游戏变成了一个以内部优势为主导的掠夺性游戏」。
虽然市场正变得越来越严峻，我们或许还是可以从区块链的两面性上得到一些启示。一方面，因为区块链的无监管，导致了恶意 DEV 们的肆无忌惮。另一方面，也正是因为区块链的可追溯，无论对手如何隐藏，我们始终能够从链上寻到一些蛛丝马迹。对於潜心研究的玩家来说，熟知了这些恶意套路之后，也就能够避开类似的骗局。
此外，虽然 Pump.fun 的代币留存率已经低至万分之一，玩家们或许也可以直接避开在最早期进行大海捞针，而是选择让子弹飞一会，重点关注已经发行 1 天以上还 「健在」 的代币。时间似乎正成为最实用的筛选工具。而对于那些期望通过 MEME 发行专案代币的团队来说，因为这样的市场环境，真诚就成为简单有效的叙事，劣币正在毁灭市场，良币则将痛击劣币。
