作者：Matt·Hougan Bitwise首席投资官；编译：0xjs@金色财经
过去一周，我大部分时间都在思考比特币的四年周期问题。
具体来说，我一直在琢磨，华盛顿方面近期对加密货币态度的转变，是否足以成为一个重大催化剂，“打破”四年周期，将当前加密货币的牛市延续至2026年及更久。
这是我最近被频繁问到的一个问题。下面我们深入探讨一下。
什么是四年周期？
从历史上看，比特币以四年为一个周期波动，先是三年大幅上涨，随后出现回调。
来源：Bitwise资产管理公司。数据区间为2010年12月31日至2024年12月31日。
业绩信息仅为提供参考。收益反映的是比特币本身的回报，而非任何基金或账户的收益，且不包含任何费用。过往业绩无法预测任何投资策略未来的表现。未来加密货币的周期长度可能并非四年；这里以四年为增量是基于历史数据用于说明目的，并非对未来结果的预测。本材料代表对特定时间市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来结果的保证。
关注这份备忘录的读者知道，自2022年年中以来，我就一直在谈论四年周期，当时比特币深陷低迷，我的观点是“等待”。
果然，2023年和2024年比特币表现出色。按照这个模型，2025年也应该表现良好，这也是我所预期的。但投资者自然会开始思考，市场在2026年是否会迎来重置。
四年周期是由什么导致的？
加密货币的四年周期，与推动宏观经济中更广泛的增长与衰退周期的力量相同。
这个周期始于一个催化剂——一项技术突破或事件，激发投资者兴趣，为市场带来新资金。例如，2011年，首批让个人能够购买比特币的公司（如Coinbase、Mt. Gox等）成立，零售投资者借此将新资金带入加密货币领域。在此之前，只有计算机科学家才知道如何购买比特币。不出所料，比特币价格随之上涨。
牛市一旦启动，就会形成自身的发展势头。价格上涨吸引关注，更多资金涌入。随着牛市加速，投资者变得贪婪，杠杆开始累积。有时还会出现欺诈行为。在其他情况下，传统基础设施会因需求过大而不堪重负。无论哪种情况，最终都会出现问题。2014年，当时最大的托管机构Mt. Gox倒闭；2018年，美国SEC对首次代币发行（ICO）进行打击。
回调令人痛苦，去杠杆化带来绝望。但随后，必然会出现新的突破，重启这个周期。
我再次强调：这个周期并非加密货币所特有。有人试图将其与比特币每四年一次的“减半”联系起来，但这些减半事件与周期并不吻合，减半分别发生在2016年、2020年和2024年。
这就是古老的经济周期，只不过在加密货币的高波动性下被放大了。
当前周期
当前周期源于2022年一系列重大丑闻和破产事件（如FTX、三箭资本、Genesis、BlockFi、Celsius等）之后发生的大规模去杠杆化。
在Bitwise，我们将这个周期称为“主流周期”，我们认为其显著特征是主流投资者进入加密货币领域。
启动当前周期的催化剂出现在2023年3月10日，当时灰度（Grayscale）在其针对美国证券交易委员会（SEC）关于比特币交易所交易基金（ETF）的法律诉讼中，首轮辩论大获全胜。灰度起诉SEC在拒绝现货比特币ETF申请时存在 “任意和反复无常” 的行为，并请求法院责令SEC重新考虑。
灰度的胜利十分彻底。尽管数月后才下达判决，但从那时起，比特币ETF的推出已显而易见，且这将使加密货币走向大众。果然，2024年1月比特币ETF推出，并创下资金流入记录。
灰度提出诉讼时，比特币价格为22,218美元。如今其价格为102,674美元。主流时代已经到来。
华盛顿态度转变与打破四年周期的可能性
如果遵循经典的四年周期，2025年对加密货币来说将是美好的一年。我也认为会如此：我们公开预测，受ETF资金流入以及企业和政府对比特币的购买推动，今年比特币价格将翻倍，突破20万美元。这一预测或许还相对保守。
话虽如此，我仍看到系统中出现早期过热迹象。如今大量公司正在筹集资金和债务以购买比特币，“比特币借贷项目” 显著增加，这使得比特币的大持有者无需出售比特币资产就能利用其财富。这些行为本身并无过错，但它们属于杠杆形式，且只是冰山一角。衍生品合约、杠杆ETF和其他工具的增长都向我表明，市场正开始真正升温。
所有这些情况曾让我认为四年周期仍在延续。
但随后特朗普总统发布了一项行政令。
上周，特朗普总统发布了一项对加密货币领域极为利好的行政令，这让我开始重新思考。该行政命令将发展美国数字资产生态系统列为 “国家优先事项”。它为加密货币明确的监管框架指明了方向，还考虑建立 “国家加密货币储备”。再加上如今支持加密货币的SEC所采取的行动，为华尔街大型银行和投资者大举进入该领域开辟了道路。
在我看来，ETF的推出是一个重大事件，为加密货币生态系统从新投资者那里带来了数千亿美元资金，这也是推动当前周期的因素。但加密货币的全面主流化——特朗普行政令所设想的那种，即银行将加密货币与其他资产一同托管，稳定币广泛融入全球支付生态系统，大型机构在加密货币领域建立头寸——我坚信这将带来数万亿美元资金。
我对未来的看法
我正在思考的问题是，这项行政令以及华盛顿方面的其他变化所带来的积极影响，将在数年而非数月内显现。在最理想的情况下，需要一年时间来制定并实施新的加密货币监管框架。华尔街巨头们要全面适应加密货币所带来的各种可能性，所需时间则更长。
如果要到明年才感受到这些影响，那么2026年我们真的会迎来新的 “加密寒冬” 吗？即使投资者知道我们已进入一个加密货币普及的新世界，他们还会进入蛰伏状态吗？如果贝莱德（BlackRock）首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）都在呼吁比特币涨到70万美元，我们真的会看到70% 的回调吗？
我猜测，我们尚未完全摆脱四年周期。随着牛市推进，杠杆会不断累积，市场会出现过热，不良行为者也会出现。在某个时刻，当市场过度扩张时，可能会出现大幅回调。
但我猜测，任何回调都将比过去更短、更浅。为什么呢？加密货币领域已经成熟，买家类型比以往更多，注重价值的投资者也更多。我预计会有波动，但我不确定自己会在2026年看空加密货币。
就目前而言，一切都在全速前进。加密货币的列车已经启程。
