撰文：jk，Odaily 星球日报
在近日大事频发的加密市场，新手投资者往往面临着一个难题：该怎么抓住大事件造成的波动？如何在市场波动不确定的情况下进行布局，既能抓住收益机会，又能有效控制风险？针对这种情况，我们将介绍四种适合新手的期权策略——长短同步策略、长短跨式策略、覆盖式看涨期权以及合成期货策略。这些策略各有其独特的应用场景，通过不同的组合方式实现收益目标。
1. 长短同步策略（Long Straddle）
长短同步策略是指同时买入同一资产相同行权价的看涨期权（call）和看跌期权（put）。在市场即将面临大波动的情况下，无论市场价格是向上还是向下大幅移动，该策略都有可能获利。
这种策略适合在重大事件前使用，例如即将发布重要经济数据、政策或大型事件前时。市场的涨跌不确定，但市场价格一定将出现大幅波动。
让我们来看一个例子。截止发稿，比特币当前价格为 75, 500 美元。根据 OKX 期权的实时数据，投资者买入一个行权价为 75, 500 美元的看涨期权，期权费为 603 美元，同时买入一个行权价为 75, 500 美元的看跌期权，期权费为 678 美元。总共投入的期权费用为 603 + 678 = 1, 281 美元。两份期权均为明日到期。
接下来，我们来看看第二天到期后两种假设情况的收益：
比特币价格下跌至 73, 000 美元：
如果比特币价格下跌至 73, 000 美元，持有的 75, 500 美元行权价的看跌期权将具有 2, 500 美元的内在价值（75, 500 - 73, 000 = 2, 500 美元）。扣除最初支付的 1, 281 美元期权费，净利润为 2, 500 - 1, 281 = 1, 219 美元。
比特币价格保持不变（75, 500 美元）：
如果比特币价格在到期日仍然为 75, 500 美元，则看涨期权和看跌期权均为无内在价值，即两份期权均不会被行使。投资者将损失全部的期权费，即 1, 281 美元的成本。
以上的例子全部来自期权到期行权的收益，并未计算期权价格变化卖出的收益。简单来说，如果市场出现大的单边行情，一边的期权费将会损失掉，而另一边将会带来可观的收益。而如果市场横盘波动，那么期权费本身就是成本。
长短同步策略的主要优点是其风险有限，最大损失仅为购买两份期权的费用，即便市场波动不大也不会造成更大损失。其次，该策略无论市场涨跌都可以获利，只要波动足够大。然而，如果市场价格波动不足以覆盖期权费用，投资者可能面临较大的亏损，因此该策略更适合波动率较高的市场，或者是预期波动很高的特定日期。
2. 长短跨式策略（Long Strangle）
长短跨式策略是买入不同行权价的看涨和看跌期权，以降低成本。一般来说，投资者买入一个低于现价的看跌期权和一个高于现价的看涨期权，这种灵活性在波动较大的市场中非常有效。
在市场不确定性较大，预期价格会剧烈波动但方向不明的情况下，长短跨式策略可以帮助投资者在较低成本下捕捉波动机会。
我们来看一个基于实际数据的例子：
截止发稿，比特币当前价格为 75, 500 美元。投资者采用长短跨式策略，买入一个行权价为 74, 000 美元的看跌期权，根据 OKX 的实时数据，期权费为 165 美元，同时买入一个行权价为 76, 000 美元的看涨期权，期权费为 414 美元。总共投入的期权费用为 165 + 414 = 579 美元。期权均为第二日到期。
接下来我们计算到期后三种假设情况的收益：
比特币价格下跌至 73, 000 美元：
如果比特币价格下跌至 73, 000 美元，持有的 74, 000 美元行权价的看跌期权将具有 1, 000 美元的内在价值（74, 000 - 73, 000 = 1, 000 美元）。扣除总计 579 美元的期权费后，净利润为 1, 000 - 579 = 421 美元。
比特币价格上涨至 77, 500 美元：
如果比特币价格上涨至 77, 500 美元，持有的 76, 000 美元行权价的看涨期权将具有 1, 500 美元的内在价值（77, 500 - 76, 000 = 1, 500 美元）。扣除 579 美元的期权费后，净利润为 1, 500 - 579 = 921 美元。
比特币价格保持不变（75, 500 美元）：
如果比特币价格在到期时仍为 75, 500 美元，则看跌期权和看涨期权均为无内在价值，即两份期权均不会被行使。投资者将损失全部的期权费，即 579 美元的成本。
可以看到，这种策略的成本更小，因为两个期权的行权价不同，期权费比长短同步策略更低，适合百 U 战神，但是相应的需要的波动幅度很大才能够盈利。如果价格未能达到两端的行权价，投资者可能会面临期权费损失。行权价差距越大，盈利所需的价格波动幅度越大。
3. 覆盖式看涨期权（Covered Call）
覆盖式看涨期权策略是指在持有现货资产的情况下卖出一份看涨期权，以期在市场波动较小或温和上涨时获得额外收益。如果价格未达到行权价，投资者可以保留现货并赚取期权费；若价格超过行权价，现货将以行权价出售，锁定收益。该策略适用于市场温和上涨或横盘整理的情况，特别适合希望从现货持仓中获得额外收益的长期投资者。
假设投资者持有一枚比特币，当前价格为 75, 500 美元。投资者决定卖出一份行权价为 76, 500 美元的看涨期权，根据 OKX 的期权数据，期权费为 263 美元。这样，投资者通过卖出看涨期权获得了 263 美元的额外收入。期权均为第二日到期。
接下来我们来计算三种情况下的收益：
比特币价格保持不变（75, 500 美元）：
如果比特币价格在到期时仍为 75, 500 美元，低于 76, 500 美元的行权价，则看涨期权不会被执行，投资者可以继续持有比特币，并获得 263 美元的期权费收入。因此，总收益为 263 美元。
比特币价格下跌至 75, 000 美元：
如果比特币价格在到期时下跌至 75, 000 美元，同样低于 76, 500 美元的行权价，看涨期权不会被执行，投资者仍然持有比特币，并获得 263 美元的期权费。总收益仍为 263 美元。
比特币价格上涨至 77, 000 美元：
如果比特币价格在到期时上涨至 77, 000 美元，超过了 76, 500 美元的行权价，看涨期权将被执行，投资者需按 76, 500 美元的行权价出售比特币。投资者最终获得 76, 500 美元的出售收入和 263 美元的期权费，总收入为 76, 500 + 263 = 76, 763 美元。此时若重新买进比特币，会出现几百美元的亏损。
这一策略的优点在于，投资者可以通过出售看涨期权获取额外的收益（即期权费），同时在市场价格未超过行权价时继续保留现货头寸并获得潜在上涨收益。但如果价格大幅上涨超过行权价，投资者必须按行权价出售现货，可能会错失更高的上涨收益。整体而言，该策略适合那些希望获得稳定收益的投资者。
4. 合成期货策略（Synthetic Futures）
合成期货策略通过买入看涨期权并同时卖出看跌期权，形成一个类似于持有现货的头寸。合成期货策略可以在波动较大的市场中实现潜在收益，同时无需直接持有现货。
我们来看一个实际数据的例子：根据 OKX 的现货和期权数据，比特币当前价格为 75, 500 美元左右。投资者采用合成期货策略，通过买入一个行权价为 75, 500 美元的看涨期权，期权费为 718 美元，同时卖出一个行权价为 75, 500 美元的看跌期权，期权费收入为 492 美元。这样，投资者的净支出为 718 - 492 = 226 美元。期权均为明日到期。
接下来，我们计算三种情况下的收益：
比特币价格上涨至 77, 000 美元：
如果比特币价格上涨至 77, 000 美元，持有的 75, 500 美元行权价的看涨期权将具有 1, 500 美元的内在价值（77, 000 - 75, 500 = 1, 500 美元）。扣除 226 美元的期权费支出，净利润为 1, 500 - 226 = 1, 274 美元。
比特币价格下跌至 74, 000 美元：
如果比特币价格下跌至 74, 000 美元，卖出的 75, 500 美元行权价的看跌期权将具有 1, 500 美元的内在价值（75, 500 - 74, 000 = 1, 500 美元）。由于投资者是卖出看跌期权方，需承担这部分亏损，加上初始支出的 226 美元，最终净亏损为 1, 500 + 226 = 1, 726 美元。
比特币价格保持不变（75, 500 美元）：
如果比特币价格在到期时仍为 75, 500 美元，则看涨期权和看跌期权均为无内在价值，即两份期权均不会被行使。投资者将损失净支出 226 美元的期权费。
可以看到，该策略适用于波动性较大的市场，且希望在不持有现货的情况下实现类似持仓的投资者，但对于价格走向的把控需要有较大的把握。一旦下跌，风险是无上限的；但是上涨的话，潜在的收益也将非常大。
总结
这四种策略各有优劣，适用场景也不尽相同。长短同步策略和长短跨式策略均适合在预期大幅波动但方向不明的情况下，且两者的亏损都有限于期权费，不会损失无限。比如刚刚过去的大选和每个月的利率公布日期，买卖短时间到期的期权都有可能从波动中找到收益机会。然而，如果市场价格仅小幅波动，这两种策略都会造成期权费损失。
相对而言，长短同步策略的成本较高，但对波动要求较低；而长短跨式策略成本更低，但需要较大的波动幅度来获利。
覆盖式看涨期权适用于市场温和上涨或持平的情况下，投资者能够通过卖出期权获得额外收益。但如果价格大幅上涨，投资者需要以行权价出售现货，从而可能错失潜在的更高收益。此策略不会产生无限损失，但会限制投资者的潜在收益。
合成期货策略适合波动性较大的市场，尤其是希望利用期权创建类似于现货的持仓效果时。该策略可能出现无上限损失的情况，尤其是卖出看跌期权时如果市场价格大幅下跌，投资者将需要承担相应的亏损。
综合来看，这四种策略在市场波动不确定时提供了不同的选择。投资者可以根据市场预期和风险承受能力选择合适的策略，以最大化收益或控制风险。
