撰文：叶桢
来源：华尔街见闻
作为美股最大的「比特币代理」，MicroStrategy 主营业务表现平平，但其股价与比特币深度绑定，过去两年涨幅连大牛股英伟达都望尘莫及。不过对于后市，分析师存在分歧。
10 月 30 日，最新公布财报显示，MicroStrategy 软件业务收入下降了 10%，至 1.161 亿美元，低于分析师预测的 1.225 亿美元；净亏损为 3.4 亿美元，为连续第三个季度亏损，较去年同期亏的 1.4 亿美元显著扩大。
亏损的主要原因是公司对其约 180 亿美元的比特币库存计提了 4.12 亿美元的减值准备。隔夜，MicroStrategy 宣布计划在未来三年内筹集 420 亿美元继续买比特币。
虽然业绩不好看，但股价几乎是美股最强。2022 年来，MicroStrategy 股价飙涨 1700%，同期英伟达仅上涨约 870%。在美国大型股票中，MicroStrategy 的表现仅次于二手车销售平台 Carvana Co.，后者在破产恐慌消退后，股价升值超过 4300%。
MicroStrategy 的涨幅甚至赶超比特币。今年以来 MicroStrategy 一度上涨 300%，超过比特币约 70% 的涨幅。
这主要得益于其联合创始人兼董事长 Michael Saylor 的杠杆投资策略：通过可转换票据融资等方式，以约 1% 的利率借款购买比特币，而比特币过去四年的复合增长率约为 50%。
主营业务拉跨，比特币副业「一本万利」，暴涨后的 MicroStrategy 还有没有上涨空间？
一方面，有分析认为当前股价较资产价值溢价已经过高，预计不会上涨了。另一方面，有分析认为，明年的新会计准则会对公司持有的比特币以市价估值，从而扭转 MicroStrategy 的亏损局面，公司股票依然值得「买入」。
加杠杆买比特币，未来三年还要继续
2020 年 8 月，也就是疫情爆发后，MicroStrategy 决定开始投资比特币以对冲通胀，这一决策使这家鲜为人知的企业软件制造商成为全球最知名的「比特币代理」。
在过去四年中，MicroStrategy 发布了大约 40 次比特币购买公告，目前已经累积了价值约 180 亿美元的比特币，使其成为美股上市公司中持有比特币最多的公司。
MicroStrategy 一开始用现金流买，后来通过可转换票据等工具筹集资金加杠杆买，并计划探索其他融资方式以购买更多比特币。
Saylor 本月在一场公开活动上表示：「我们基本上是通过利用可转换债券市场来创造杠杆……随着时间的推移，我们将探索固定收益市场，将考虑发行优先股——本质上是一种掉期。」
MicroStrategy 已经公布了未来几年的购买计划。隔夜发布亏损财报后，MicroStrategy 宣布计划在未来三年内筹集 420 亿美元，包括 210 亿美元的股权和 210 亿美元的固定收益证券，以购买更多的比特币。
总裁兼首席执行官 Phong Le 在一份声明中表示：
「我们的重点仍然是通过利用资本的数字化转型来增加对股东的价值创造……作为一家比特币财务公司，我们计划使用额外的资本购买更多的比特币作为财务储备资产。」
股价溢价 200%，但明年有望「扭亏为盈」
对于 MicroStrategy 的股价，有分析师对超高的溢价表示了担忧，但也有分析师期待明年会计准则改变给公司带来的潜在利好。
目前 MicroStrategy 股价较其资产价值溢价达到了 200% 以上，考虑到收入下降和现金流受限，TD Cowen 的股票研究总监 Lance Vitanza 认为，股价将停止飙升。
Vitanza 对 MicroStrategy 持有「买入」评级，并预计价格将在 200 至 215 美元之间稳定。
另一方面，明年引入的新会计规则可能会使亏损的 MicroStrategy 变成盈利公司。目前，比特币资产在 MicroStrategy 账簿上的价值仅为 60 亿美元，不到当前市值的三分之一，若这些比特币以市值重新评估价值，将为 MicroStrategy 带来大量收入。
据彭博汇编的分析师估计，新会计规则明年会给 MicroStrategy 带来约 20 亿美元的净利润，与今年的约 2000 万美元亏损形成鲜明对比。
Benchmark Co.董事总经理 Mark Palmer 表示：「公司将几乎一夜之间从负收益变为正收益，不仅形象会更好，而且公司可能会被纳入要求正收益的一些指数。」Palmer 对 MicroStrategy 持有「买入」评级。
