撰文：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
编译：陶朱，金色财经
摘要
- 自 3 月份 ATH 以来，市场需求面显著下降，随着市场在此价格区间横盘整理，投资者的注意力逐渐减弱。
- 在供应方面，可用代币也在收缩，多项「活跃供应」指标被压缩至相对较低的水平。
- 从历史上看，比特币供应面的紧张一直是波动加剧的先兆。
- 它通常描述了新需求和现有持有者持有的财富之间达到的平衡，但这种平衡往往不会持续很长时间。
需求面减弱
自 2024 年 3 月设定的 7.3 万美元 ATH 以来，新资本流入率持续下降。由于比特币网络的点对点性质，买家和卖家在 1-1 的基础上进行匹配。因此，衡量已实现利润或已实现损失指标可以作为新资本进入或退出网络的规模的代理。
使用这个框架，我们可以看到比特币市场目前每天约有 $0.73B 的新资本流入网络，这并非微不足道，但明显低于 3 月份设定的 $2.97B 峰值。
10 月 8 日，在该指标的原始、未经过滤的变体中，可以看到已实现利润出现了有趣的显著峰值。然而，在查看 Glassnode 首创的实体调整变体时，并没有出现相同的峰值。
此次利润飙升是由于 BitGo 迁移了链上所有权结构，导致 WBTC 集群进行了大量内部转移。
Glassnode 专有的集群启发式方法成功识别了这种不经济的交易，并从清理后的数据集中正确地对其进行了折扣。这提供了对链上交易数据进行实体调整过滤的优势的具体视图。
我们的 WBTC 余额的时间点变体显示了严格的仅附加指标，其余额历史记录是不可变的，在记录数据点的同时捕获集群的状态。
从这个角度来看，我们可以观察到 WBTC 余额在发生时的最初下降以及随后恢复到之前的水平，因为 Glassnode 的自动聚类算法正确地将转账重新分类为内部转账。
回到我们的需求方评估，我们可以使用二元 CDD 指标作为需求方压力的另一个指标。该指标跟踪市场中「持有时间」的支出，跟踪旧供应的持有者何时进行大量交易（由新买家进入平衡）。
我们现在可以看到当日销毁量相对较小，这表明长期投资者在当前价格范围内仍然相对不活跃。
我们对需求方强度的衡量标准表明，在此范围内投资者的注意力和新需求流入相对较少，并且今年迄今尚未出现第二波重大浪潮。
供应紧张
在确定需求方存在一定程度的疲软之后，需要谨慎评估其对立力量，即供应方。在这里，我们将「供应」视为市场参与者愿意消费和交易的代币数量。
下图概述了「可用供应」的几种衡量标准，包括短期持有者和高流动性供应。我们将这些与「保存或储存供应」的衡量标准进行比较，例如长期持有者或保管供应。
我们可以看到我们的「储存供应」指标出现了数月的增长，凸显了现有持有者对长期持有的偏好。这导致「活跃供应」指标随后下降，表明在当前价格范围内容易交易的代币数量减少。
我们还可以增加「可用供应」措施的粒度。我们可以评估「温暖供应」队列，该队列使用「币龄」启发法评估供应，并明确关注上个月内移动的代币。
在我们的长期与短期持有者分类研究中，我们量化了支出的概率与持有代币的时间密切相关。因此，「温暖供应」捕获了我们可以合理预期很快易手的有效代币子集。
我们还可以将期货未平仓合约和交易量视为我们预计交易活跃的衍生品市场「供应敞口」的一种形式。
综合起来，自 3 月份的 ATH 以来，这一积极的供应措施实际上已减少了一半。这表明链上交易量低和期货市场活动减少凸显了投资者投机和注意力的净下降。
活力指标是一个优雅的工具，用于评估币日销毁（支出）和币日创造（HODLing）之间的历史平衡。我们注意到 7 月至 8 月期间支出活动大幅增加，其中包括将 Mt Gox 代币重新分配给债权人。
活跃度指标目前处于持续下降趋势，凸显市场参与者对长期持有供应的强烈偏好，这进一步限制了我们可用的供应措施。
持续的周期内投资者
我们现在已经确定需求下降和供应紧缩。我们可以通过检查这两个群体持有的网络财富比例来支持这一评估。我们在以下框架下考虑这些群体的行为。
- 短期指标[<1 个月] （红色）过去 30 天内交易的已实现资本或财富。这一群体与需求密切相关，包括将新资本投入市场的新投资者。
- 长期指标[1-2 年]（蓝色）这部分供应量在熊市底部形成阶段达到顶峰。这一群体代表了在熊市期间积累并持有的长期且对价格不敏感的投资者。
直接比较买方压力与持有者信念的财富，我们注意到新需求有所增加但有所下降。新需求远高于 2022 年熊市期间，但远低于 3 月份达到的高度。
我们尚未看到新需求急剧而持续的激增，通常伴随着周期高峰。同样，我们还没有开始经历持有压力的上升，这种情况在历史上的深度熊市中都曾出现过。
这使当前市场处于一个相对独特的均衡期，几乎是两个周期极端之间的中间点。
我们可以通过已实现的 HODL 比率来进一步检查这种财富平衡。上述中间点也反映在这里，RHODL 升高表明新投资者的存在，但尚未达到与需求饱和一致的峰值。
新投资者对市场趋势的信心也保持在中性范围内，这凸显出新买家的支出与原始收购价格并无太大差异。
尽管近期动荡的市场状况带来了轻微的负面情绪，但新投资者的信心水平明显高于 2019-2020 年和 2021 年市场。
新投资者缺乏未实现损失，进一步凸显了这种稳健性，强调我们没有看到投资者盈利能力大幅下降。这表明比特币持有者所经历的财务压力和恐惧有限，减少了目前陷入深度熊市的可能性。
总结
供需力量之间的显著分歧继续扩大。自 3 月份 ATH 以来，市场需求面显著下降，而「活跃供应」的多项指标继续压缩和紧缩。就历史先例而言，之前比特币供应面严重紧张的例子是波动性加剧的先兆。
