撰文：比推 Asher Zhang
加密市场市场现在的「牛味」很重，但现在到底处于一个怎样的牛市之中？从不同的维度看，笔者认为，目前情绪牛已经开始，技术分析上的技术牛还未突破，宏观金融牛悄然而至，应用牛则还需要时间。下面，笔者将展开谈谈。
加密市场情绪牛已经开始
9 月，比特币从低点 52528.6 美元附近持续向上反弹，最高达到 66500 美元，涨幅高达 26.5%。笔者认为，这期间的上涨主要是牛市情绪驱动的。
加密市场的情绪牛主要来源于美联储的降息。在 9 月初或者更早，市场对于美联储降息这件事都已经不再怀疑，主要探讨的是降息幅度。所以当比特币跌至低位时，市场出现坚定的抄底资金，这部分资金主要就是押注美联储降息，从而有力推动比特币站上 6 万美元。
美国联邦储备委员会 9 月 18 日宣布，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，降至 4.75% 至 5.00% 之间的水平。这是美联储自 2020 年 3 月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。受美联储降息 50 个基点的消息刺激影响，比特币延续了第二波大涨，从 6 万美元直接推高至 65000 美元以上。从相关性上看，美股与比特币之间强相关性可有效验证笔者的猜测。据 IntoTheBlock 数据，上周 BTC 与美国股市相关性达到两年来的最高水平，这一水平仅在 2022 年第二季度才被超越。
笔者认为，这股情绪牛应该还有一波，这主要就是中国最近也出现大幅降息和刺激计划。中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，会议强调，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。9 月 27 日，中国人民银行决定，9 月 27 日起，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1 万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 6.6%。中国央行此次降息是近四年来降息幅度最大的一次。整体上看，中国的货币政策也同步出现大调整，中国的放水效应预计仍将推动比特币继续走强。
行情分析上的技术牛还未突破
正如上文所言，笔者认为目前加密市场的推动主要还是宏观的利好消息，这使得加密市场率先走出情绪牛，但从技术分析的角度看，目前技术牛还没有突破，而且已经进入到巨大压力区（65000 美元 -70000 美元）。
笔者之前曾发过很多文章探讨比特币在 65000 美元 -70000 美元的巨大压力，这实质上也是比特币在多次利好市场环境下都未成功站上的位置。比如，8 月特朗普在比特币大会上的利好言论，市场情绪高涨，但也很快回落。下面，我们再从一些历史数据对此进行回顾。
从历史数据看，比特币矿工在 6.9-7.1 万美元之间时，矿池转移、OTC 交易量激增，以及大型上市矿企减持现象显著。数据显示，6 月 10 日，矿工通过 OTC 交易卖出 1200 枚比特币，创下两个月来的最高日交易量，当时比特币在 7 万美元附近。另外一个指标则是，ETF 的资金在 7 万美元附近时出现明显减持迹象。
9 月 27 日，知名交易员 Eugene Ng Ah Sio 在社交媒体发文表示，减少了一些仓位，卖出了一些资产，尽管到处都有巨大的 FOMO，但还是尽力坚持计划。他曾于 9 月 25 日在 X 平台发文表达自己对牛市的看法，称：我不会随着价格的上涨而盲目地渴望更多获利。对我来说，65000 至 68000 美元的区域是早期比特币买入者合理的获利了结区域。许多观望资金将在 65000 美元做最后的入场，这也可能意味着这是最后的上涨动力。我认为在美国大选之前不会突破 7 万美元的上限，因此我不会在这里选择加仓。如果触及 68,000 美元，我更愿意选择清算下跌至 60000 美元区域再重新进场。
对于 Eugene 的观点，笔者从理性的角度其实是认可的，整体上比特币在 68000 美元 -70000 美元区间将迎来大抛压，大幅回调的可能性更大。不过考虑到近日中国央行的货币政策，笔者会更乐观一些。甚至说，在一些突发的大利好下，比特币直接突破 70000 美元，也并非没有可能。比如，上一轮的特斯拉接受比特币支付，就直接拉飞比特币。整体上笔者认为，要防范深度回调，不可过于激进，但也不要轻易下车。
加密市场金融牛悄然而至
从技术分析角度来看的时候，保持谨慎或许并不为过，但如果从资金的角度观察，那么投资者应该要更有信心。从某种角度看，如果比特币出现深跌，这将是绝佳的抄底机会。
美国投资者购买力强劲，成为买入主力。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 X 平台发文表示，美国市场的需求增加使得比特币今日上涨至 65,000 美元，Coinbase 平台的比特币溢价达到两周以来的最高水平。
以太坊链上活跃度明显上升，DeFi 交易显著上升，市场显示出坎昆升级以来少有的热情。过去一周多，以太坊链上活动激增，导致交易费用飙升。9 月 16 日至 26 日，平均 Gas 费用比之前 30 天的平均值高出 498%，以太坊的中位交易成本从月初的 0.09 美元升至 1.69 美元。此外，以太坊去中心化交易所（DEX）交易量环比增长 9%，以太币转账总量环比增长 17%，进一步推高了交易费用。伴随以太坊链上活动增加，以太坊走势开始微强于比特币，山寨币表现也纷纷走强。
机构或者巨鲸开始对比特币长期价格走势看好。Deribit 官方人员发布的大宗交易最新数据显示，9 月 28 日，该平台最大的 BTC 大宗期权交易为，某用户收入 147.9 万美元，购买比特币年底 9 万美元的看涨期权，并卖出年底 6.2 万美元的看跌期权，共计 488 枚 BTC。官方人员解释称，该操作为长期看涨，认为年底 BTC 价格将大幅上涨，交割时价格高于 6 万即为盈利。
稳定币持续铸造量明显上升，部分机构持明显乐观情绪。10X Research 创始人 Markus Thielen 表示，美联储 7 月会议后稳定币铸造量急剧增加，当时美联储在会议上宣布维持利率不变，但暗示了 9 月可能会放松政策。随后几周稳定币铸造量接近 100 亿美元，为加密货币市场注入了流动性，并大幅超过现货 ETF 流量。另外，10X Research 发布的最新报告显示，自美联储 9 月中旬降息以及中国推出的刺激计划以来，比特币的强劲上涨已使其摆脱了下行趋势。随着比特币突破 65,000 美元，它将迅速升至 70,000 美元，随后在短期内创下历史新高。
整体上看，加密市场有明显资金流入的一个重要迹象就是稳定币的急剧增加；除此之外，以太坊的链上活跃度以及比特币 ETF 的资金流入等也是非常明显的迹象。另外，一些巨鲸和机构的活动也再次展示这次的上涨预计会更持久，一个真正的大牛市即将开启。
加密市场应用牛仍在酝酿
在应用层面，虽然加密市场还没有非常破圈的应用，但最近一系列大会的成果展示，再一次向世界展示了 Web3 强大的技术实力和商业前景。
近期，Base 公布的 Onchain Summer 活动数据显示，此次黑客松吸引了超过 7500 名构建者踊跃参与，他们共同提交了超过 1250 个创新项目，最终 82 个项目经过激烈角逐脱颖而出。
北京时间 9 月 20 日至 9 月 21 日，Solana 生态规模最大、影响力最深的盛会 Breakpoint 在新加坡。在 Breakpoint 盛会上，Solana 及其生态项目展示了一系列成果，颇受市场关注。比如，资管巨头 Franklin Templeton 将在 Solana 链上推出原生共同基金，Hivemapper 宣布已开始向全球前十大地图服务商中的三家出售地图数据等。Solana 生态项目也很多展示最新技术进展和成果。
在比特币生态，Fractal Bitcoin 于 2024 年 9 月 9 日推出，其引入了一种混合挖矿模型，发展非常迅速。在以太坊及其生态方面，以太坊已初步确定 2025 年 2 月进行以太坊 Pectra 重大升级，再质押龙头项目 EigenLayer 的代币即将上线。
整体上看，加密市场在应用创新领域实质上还是乏善可陈。尽管从情绪和资金流入等维度看，加密市场的现状已经有本质区别，但从技术创新和应用落地维度看，这个牛市很难立马轰轰烈烈就展开。
