撰文：Min Jung，Presto Research
编译：Ismay，BlockBeats
编者按：本文聚焦于 Metaplex 在 Solana 生态系统中的隐性主导地位，作为 Solana 数字资产的核心基础设施，Metaplex 支持了绝大多数 NFT 和可替代代币的创建。今年 3 月，Metaplex 宣布 50% 的协议费用将用于购买 MPLX 并发送至 Metaplex DAO，9 月，Pantera Capital 等几家加密基金从 Wave Digital Assets 购入大量 Metaplex 代币。作者在本文分析了 Metaplex 的项目机制和代币经济学及其回购计划，证明 Metaplex 的长期投资潜力。随着 Metaplex 在基础设施领域的不断扩展，其在 Solana 生态中的不可替代性与增长潜力使 $MPLX 成为被低估的资产，值得投资者关注。
图 1：Metaplex 在 Solana 生态系统中的隐性主导地位；来源：imgflip，Presto Research
Metaplex 是 Solana 生态系统的核心支柱，负责网络上超过 99% 的 NFT 和 90% 的可替代代币的生成。通过 Core 和 Bubblegum 等工具，Metaplex 让创作者能够高效地铸造和管理数字资产，奠定了其作为 Solana 数字资产核心基础设施的地位。
鉴于 Metaplex 的市场主导地位和强劲的收入增长，$MPLX 目前被低估。随着 Metaplex 扩展到更多区块链并扩大对可替代代币的支持，其影响力和实用性持续增长，使其成为一个具备长期投资吸引力的项目。持续进行的回购计划进一步提升了该代币的价值。
通过进行策略性的做多 $MPLX/ 做空 $TNSR 交易，可以在捕捉 Metaplex 主导地位带来收益的同时，对冲 NFT 市场的风险。尽管 Metaplex 的完全稀释估值（FDV）较低，但其产生的费用远超 Tensor，且没有直接竞争对手，而 Tensor 则面临如 Magic Eden 等竞争者的挑战。这一交易能够在竞争激烈的市场中获得 Metaplex 的增长机遇，同时降低风险。
引言
什么是伟大的企业？虽然可以从多种角度解答这个问题，但有一个明确的标志就是在不断增长的市场中占据主导地位。在 Solana 生态系统中，Jupiter 或 Pump.fun 等名字可能会浮现在脑海中，因为它们各自有着独特的优势。然而，Metaplex 是一个隐藏的巨头。尽管它鲜为人知，Solana 上 90% 的代币和 99% 的所有 NFT 都是通过 Metaplex 协议创建的。大多数用户甚至在付费使用 Metaplex 的服务时，尚未意识到他们与它的交互，这些费用随后被用于战略性回购其原生代币 $MPLX。现在，是时候将 Metaplex 视为 Solana 生态系统中的关键角色了。
什么是 Metaplex
Metaplex 协议是一个基于 Solana 构建的去中心化平台，支持数字资产的创建、销售和管理。通过为开发者、创作者和企业提供工具和标准，Metaplex 支持多种数字资产，从 NFT 和可替代代币，到现实世界资产（RWAs）和游戏物品。Metaplex 至今已通过 550 多万个独特钱包铸造了超过 5.5 亿个资产，成为最广泛使用的区块链协议和开发者平台之一。
Metaplex 的主要产品
Core
Core 是 Solana 区块链上的下一代 NFT 标准。这项创新采用单账户设计，大幅降低了铸造成本，并减轻了 Solana 网络的负担，相比其他协议更具优势。
其特点包括成本效益高、计算功率低、支持高级插件以及强制支付版税，为 NFT 标准设立了新的标杆。
Bubblegum
Bubblegum 是 Metaplex 用于创建和管理压缩 NFT（cNFT）的程序。通过压缩技术，创作者能够以极低的成本铸造大量 NFT，1 亿个 NFT 的铸造成本仅需 500 SOL，提供了前所未有的扩展性和灵活性。
Token Metadata
Token Metadata 程序允许为 Solana 上的可替代和不可替代代币附加额外数据。虽然 NFT 是主要应用场景，但该程序也支持半可替代和可替代资产。Pump.fun 上创建的所有代币均依赖于 Metaplex 的元数据服务。
Core/Candy Machine
Metaplex 的 Candy Machine 是领先的 NFT 铸造和发行程序，能够高效且公平地推出 NFT 集合。它已成为创作者在 Solana 上发布 NFT 的首选解决方案，确保去中心化和透明的发行流程。
其他服务还包括 MPL-Hybrid、Fusion、Hydra 和 Sugar，进一步扩展了该平台在数字资产标准各垂直领域的影响力。
图 2：Metaplex 项目和工具概览；来源：Metaplex
简而言之，Metaplex 是支持 Solana 生态系统中大多数 NFT 和可替代代币创建的基础协议，成为数字资产创建的标准。
关键数据
Metaplex 最近的业绩数据显示其在 Solana 生态系统中的主导地位，尤其在过去三个月表现突出：
(1) 2024 年 8 月：
铸造了 1020 万个数字资产
创建了 382,000 个可替代代币，占 Solana 上所有可替代代币铸造量的 90%
393,000 个独立钱包直接与 Metaplex 签署交易
收藏者总数达到了 5700 万个独立钱包
(2) 2024 年 7 月：
铸造了 1650 万个数字资产
创建了 451,000 个可替代代币，占 Solana 上可替代代币的 91%
530,000 个独立钱包使用了该协议
收藏者总数达到了 5600 万个钱包
(3) 2024 年 6 月：
铸造了 3000 万个数字资产
创建了 452,000 个可替代代币
657,000 个独立钱包与 Metaplex 进行了交互
收藏者总数达到了 5500 万个钱包
自 Metaplex 创立以来，累计创建了超过 257,000 个集合、5.12 亿个 NFT，并为创作者带来了 12 亿美元的收入。
历史
Metaplex 最初由 Solana Labs 孵化，由前 Solana Labs 产品负责人 Stephen Hess 领导。自 2021 年以来，该团队独立运营，专注于构建帮助创作者和品牌铸造 NFT 及推出去中心化应用的产品。这一坚实的基础吸引了高知名度的支持者，为 Metaplex 赢得了技术创新和行业领导者的声誉。
最近的几则重要新闻如下：
2022 年 1 月，Metaplex 从 Multicoin Capital、Jump Crypto 筹集了 4600 万美元，Solana Ventures、Alameda Research 和 Animoca Brands 也提供了额外支持。
2024 年 9 月，Pantera Capital 和 ParaFi Capital 从 FTX 资产中收购了大量 $MPLX 代币。
值得注意的投资者还包括 Modular Capital、Syncracy Capital 和 Frictionless Capital。
投资论点
主导地位及拓展新领域
Metaplex 在 Solana 生态系统中的主导地位毋庸置疑。它支持了 Solana 上 99% 的 NFT 和 90% 的可替代代币的创建，确立了其作为数字资产基础设施提供商的无可争议的地位。这种市场渗透程度使任何竞争者在短期内都难以撼动 Metaplex 的主导地位。
尽管更广泛的 NFT 市场存在波动，Metaplex 作为关键基础设施的作用使其成功扩展至可替代代币领域，证明其实用性远超 NFT。像 Pump.fun 这样的平台越来越多地采用 Metaplex 的 Token Metadata 程序，确保了过去三个月 Solana 上铸造的 90% 的代币与 Metaplex 相关联。这拓宽了其应用场景，确立了 Metaplex 作为可替代和不可替代代币创建的基石地位。
图 3：Metaplex 对可替代代币（FT）影响力的增长
展望未来，Metaplex 正准备将其影响力扩展至 Sonic 和 Eclipse 两个备受期待的网络。Sonic 是 Solana 首个为主权游戏设计的 Layer 2 解决方案，为增长提供了特别引人注目的机会。随着游戏和区块链的融合不断加深，NFT 在游戏内资产中的作用至关重要，而 Metaplex 处于支持这一新一波数字资产创建的有利位置。
在 NFT 市场可能处于低谷之际，Metaplex 有望从市场复苏中受益，并且其在可替代代币创建领域的扩展进一步减少了对 NFT 市场周期的依赖。随着 Solana 生态系统内新层和新用例的开发，Metaplex 作为基础设施提供商的角色将变得更加不可或缺。
代币经济学与回购机制
Metaplex 的吸引力很大程度上源于其代币经济学和战略回购计划。2023 年 5 月，Metaplex 推出了小额费用机制，以支持生态系统的长期发展，尤其是像 Core 和 Token Metadata 这样的项目。截至目前，自推出以来的总收入已达到 128,347 SOL。
图 4：各项目协议费用明细；来源：Metaplex
2024 年 3 月，Metaplex 承诺将所有协议费用的 50% 用于回购 $MPLX，并将回购的代币转入 Metaplex DAO。这一分配包括历史费用和未来费用，确保 $MPLX 在 DAO 财库中持续累积。剩余的 50% 费用则用于 Metaplex 基金会的持续开发。
自 2023 年 6 月以来，Metaplex 每月回购价值 10,000 SOL 的 MPLX，截至 2023 年 8 月，回购的 MPLX 总量达到了 13,437,215 枚（约 30,000 SOL）。随着 SOL 价格的上升，这些回购的价值也将相应提高。目前，10,000 SOL 约等于 140 万美元，占 Metaplex 市值的 1% 以上，成为减少流通供应的重要且稳定的力量。
图 5：过去三个月的总收入和 $MPLX 回购情况；来源：Metaplex 公共仪表盘
配对交易机会：做多 $MPLX，做空 $TNSR
图 6：Metaplex 一年内的表现；来源：Coinmarketcap
通过一项配对交易，做多 $MPLX、做空 $TNSR（Tensor），可以在捕捉 $MPLX 上涨机会的同时，对冲更广泛 NFT 市场的风险。这种策略基于以下三大理由，认为 $MPLX 相对于 $TNSR 被低估：
1、更高的费用收入：过去三个月，Metaplex 生成的费用与 Tensor 相当甚至更多，主要由于其在 NFT 和可替代代币领域的持续主导地位。尽管如此，$TNSR 目前的完全稀释估值（FDV）为 3.5 亿美元，显著高于 $MPLX。这种差异表明 $MPLX 相对于其创收潜力被低估，特别是在持续的回购计划的强力支持下。
过去三个月 Tensor 的月均费用：$777,273
过去三个月 Metaplex 的月均费用：7,956 SOL（按保守估算，SOL 价格为 $130，约为 $1,034,323）。
图 7：Metaplex 费用与 Tensor 费用对比；来源：Metaplex Dune 数据板
2、无直接竞争对手：与 Tensor 面临来自 Magic Eden 的激烈竞争不同，Magic Eden 正计划推出自己的代币，可能会抢占市场份额。而 Metaplex 在基础设施领域没有直接竞争对手，这巩固了其作为 Solana 数字资产生态系统支柱的地位，进一步支持其长期价值。
3、对冲 NFT 市场波动：对于担心 NFT 市场波动的投资者，$MPLX 提供了更为多元化的机会。Metaplex 的影响力现已扩展至可替代代币领域，不再仅依赖于 NFT，从而提供了对更广泛资产的接触，减少了对 NFT 市场的依赖。
Metaplex 目前的被低估可能与其作为幕后基础设施提供商的角色有关——与更面向消费者的平台如 Tensor 或 Pump.fun 不同，大多数用户在不知情的情况下使用 Metaplex 的产品。因此，尽管它对 Solana 生态系统的影响巨大，但该代币却未进入大众视野。然而，随着 Metaplex 在生态系统中的贡献日益增加，这种认知可能会发生转变，市场关注度也将随之上升。
结语
Metaplex 已悄然成为 Solana 生态系统的基石，支持了平台上超过 99% 的 NFT 和 90% 的可替代代币的创建。尽管其在生态系统中的关键角色广为人知，但它仍未受到应有的重视，默默运作于幕后，用户在不知不觉中与其基础设施互动。Metaplex 的这种隐性主导地位，加上强大的代币经济学和稳健的回购策略，使得 $MPLX 成为一个被低估的资产。协议通过 NFT 和可替代代币领域不断增长的费用推动了稳定的收入增长，支持持续回购，随着时间的推移进一步提升了其价值。随着 Metaplex 不断拓展其影响力，支持新的用例并巩固其市场地位，$MPLX 的上涨潜力也随之增加。对于那些希望长期投资于 Solana 生态系统基础设施的投资者而言，Metaplex 提供了一个独特的机会，能够投资于一个已证明其主导地位、持续增长并拥有巨大潜力的项目。
