撰文：0xLouisT
编译：1912212.eth，Foresight News
希腊神话中，伊卡洛斯和他的父亲代达罗斯用羽毛和蜡制作翅膀以逃离米诺斯国王的迷宫。代达罗斯警告儿子：飞得太低，海水会弄湿翅膀。飞得太高，太阳热量又会融化它。 伊卡洛斯沉醉于飞行的刺激，越飞越高，忘记了父亲的警告。太阳的热量融化了他翅膀上的蜡，伊卡洛斯坠入海中。这个故事的寓意是过度的傲慢往往会导致失败。
当前的加密货币周期中，我看到了与伊卡洛斯故事的惊人相似之处。正如伊卡洛斯被飞行的狂喜吸引，许多加密项目被高估值诱惑所吸引。无论是伊卡洛斯还是这些项目，都是由于不可持续的承诺和夸大的估值而自食其果，走向失败。
为什么流行 FDV
背后有多个因素：
- 锚定偏见：这是认知偏差，决策会基于初始参考点。如果项目创始人认为自己的项目值 10 亿美元，他们可能会在市场上以 100 亿美元的 FDV 启动，形成市场的锚定心理。即使代币价格下跌 90%，也会回归创始人所认为的合理价值。
- 风险投资估值：这个话题比较复杂，但 2021/2022 年 VC 资金泛滥导致了私募市场的高估值。VC 们一轮又一轮地高价进入，但公开市场对这些高估值的项目没有兴趣。为了避免在公开发行时低于上一轮的估值，项目方被迫寻找别的办法以更高的估值发行代币。
- 激励与财库：100 亿美元的 FDV 能使项目有足够资源吸引顶尖人才，通过发放代币来留住员工，提供生态系统资助并推动与其他项目的合作，利用这些巨大的「纸面财富」促进项目的增长。
- 供应分布：由于 SEC 的打击，通过社区分发代币变得更加困难。空投和社区激励机制往往在初期无法有效分配大量代币供应，这仍是行业面临的主要障碍。
- 场外交易和对冲：虽然在大规模操作时比较难，不过高估值可以通过折扣场外交易（OTC）或对冲来实现套现。
- 成功表象：人们的思维方式让他们倾向于认为高估值代表成功。较高的估值会创造「成功的幻觉」，吸引更多人参与。
这些因素共同推动了加密项目中低流通量但高 FDV 的现象。
为什么发生这种情况
如果你创建了一个供应量为 10 亿的代币 A，并将其与 1 USDC 分配到在 Uniswap 池中，代币 A 的技术价值就是 1 美元，这样它的 FDV 就达到了 10 亿美元。这种估值完全是人为的；该代币的实际价值仍然微不足道。
对于高 FDV 代币，同样的原则适用，实际流通量只是总量的一小部分。最初的空投卖压减退后，大部分供应量由做市商和大户持有，他们可以影响价格。因此，即使只有几千万美元，也能实现 10 亿美元的 FDV。
高 FDV 的弊端
高 FDV 会在 TGE 流动性买家和私募投资者之间造成成本和供应分布严重不平衡（见图表）。这种撕裂引发群体之间的持续紧张，直到发生均值回归。
TGE 买家在购买后即处于亏损状态，而 VC 则在代币解锁后被激励出售。当社区买家意识到这一模式时，就会停止购买，这也就是为什么他们最近对新山寨币完全提不起兴趣的重要原因。
一个更健康的情景，是社区和 VC 之间的价格不平衡较少，从而让真正的价格发现发生（见下图）。
一个有效的市场中，价格发现是必须的。虽然你可以在短期内人为地影响价格，但只是推迟了价格向真实价格趋近的时间而已。不过市场有路径依赖，因此在达到真实价格之前，长时间的下降趋势比直接在均衡状态下开始，要痛苦得多。
推论
从伊卡洛斯的神话中，一个重要的细节是警告不要飞得太低。正如飞得太低可能会使他的翅膀变湿一样，代币在估值过低的情况下推出可能会抑制其增长潜力。它可能会使合作伙伴失去兴趣、难以留住人才，并影响整体成功。启动代币之前等待项目足够成熟，与避免高 FDV 同样重要。
要点
- FDV 不是噱头： 避免在高 FDV 下推出代币。像伊卡洛斯一样，试图通过虚高估值来操控游戏，从长远来看可能会适得其反。对于流投资者来说，高 FDV 代币像一面红旗——他们通常会回避或甚至做空通货膨胀资产。
- 明智筹集 VC 资金： 只有在必要时才筹集资本，并与您的增长战略保持一致。选择您愿意合作的 VC 公司，而不仅仅是估值最高的。避免接受难以持续的估值压力。
- 不要过早推出代币： 不要仅仅为了在私募市场上实现高 FDV 而推出代币。代币推出之前，确保您有明确的市场 PMF 迹象。
- 代币分配： 这是另一个话题，但为了有效的价格发现，推出时应最大化流通供应量。目标应为总供应量的至少 20% 到 50%，而不是仅仅 5%。然而，当前的监管环境可能使这一目标难以实现。
- 与流动性基金互动： 流动性基金是那些在 TGE 后承担项目风险的成熟玩家，因此他们在价格发现中发挥着至关重要的作用——而不是 VC。
