摩根大通分析师表示，尽管加密货币市场最近的风险感知主要集中在Strategy可能出售比特币上，但比特币面临的真正结构性威胁比这更深。
分析师指出，主要风险在于代币化、支付和交易流程越来越多地在许可型和受监管的基础设施上进行，而非在公共区块链上进行。摩根大通团队表示，如果这种趋势持续下去，加密生态系统可能面临“结构性价值损失”，导致交易活动放缓、流动性下降和资本流入减少。
分析师在评估中指出：“我们认为，更大的风险源于传统金融领域对区块链的持续采用，绕过了公共和无需许可的网络。”
摩根大通指出，迄今为止，企业对许可型区块链的采用明显更胜一筹。隐私、KYC/AML 控制、治理、交易容量、法律责任和监管清晰度等因素是促成这一偏好的关键。分析师强调，这对以太坊等公有区块链构成了竞争威胁。
报告还指出，由于代币化存款具有不可转让的特性，受到监管机构的青睐，其日益普及可能会削弱企业支付和清算交易中对稳定币的需求。报告进一步指出，SWIFT的区块链计划以及各国央行的数字货币项目，例如数字欧元和数字人民币，都强化了受监管的替代方案。
摩根大通分析师指出，以太坊已占据约500亿美元现实世界资产代币化市场的一部分份额。然而，他们表示，这反映的是早期试验阶段，而非长期市场结构；随着机构采用率的提高，发行、托管、交易和生命周期管理等流程可能会转向满足身份验证、隐私和运营弹性要求的私有或许可型基础设施。
在这种情况下，公共区块链的作用被认为主要限于分发和受限的二级市场交易。摩根大通认为，这种转变可能成为以太坊及类似网络，乃至更广泛的加密货币市场，并间接影响比特币的长期压力点。
