Bitwise首席信息官Matt Hougan表示，Strategy不应再被视为比特币市场的单向买家。Hougan称，公司新近公布的资本框架允许其在必要时将比特币资产兑换成现金，从而履行其义务。
Hougan指出，STRC近期的剧烈波动以及MSTR股价的回调，类似于加密货币市场周期末期常见的杠杆平仓过程。这位Bitwise高管认为，GBTC溢价的平仓过程此前也曾出现过，当时过高的杠杆被从系统中移除。
Hougan提醒大家，比特币上周跌破6万美元，创下2024年以来的最低水平。他表示，导致比特币下跌的因素有很多，其中最大的因素之一是STRC，这是Strategy发行的一种永久优先股工具。
侯根表示，STRC旨在为投资者提供高回报，并使其交易价格接近100美元的面值。该策略最初提供9%的收益率，并计划在价格跌破100美元时将收益率提高0.25至0.50个百分点，以刺激需求。侯根指出，该策略在一段时间内奏效，最终将收益率提高至11.5%，并将STRC的价格维持在接近100美元的水平。
然而，侯根指出，随着比特币和 MSTR 股票的下跌，投资者开始质疑 Strategy 是否有能力和意愿支付 STRC 股息，导致 STRC 价格从 100 美元跌至 75 美元。
侯根表示，投资者的担忧并非完全没有根据，但Strategy的资产负债表总体上看起来十分稳健。他指出，该公司持有价值496亿美元的比特币和26亿美元的现金资产，同时负债68亿美元，优先股负债155亿美元。侯根表示，如果Strategy出售其现有的比特币资产，该公司完全可以满足未来多年的股息支付义务。
Bitwise的首席信息官表示，真正的问题在于公司是否会这样做。Hougan提醒说，Strategy可以自行决定暂停STRC的股息支付，这也是投资者担心该公司可能会在比特币价格下跌时停止支付股息的原因。
侯根表示，Strategy已通过周一公布的新框架解决了这些问题。他解释说，根据该框架，公司将能够定期出售比特币以履行其股息义务。侯根还指出，Strategy将不再自动提高利率以维持STRC价格在100美元，而是允许STRC以浮动价格交易。该公司还宣布，它将能够从公开市场购买STRC。
据侯根称，这一消息受到了市场的积极响应，MSTR 和 STRC 的价格均大幅上涨。
侯根还分析了Strategy为何没有进一步提高STRC的收益率，他认为这样做会令市场担忧。他指出，当STRC的交易价格为75美元时，其有效收益率达到了15.4%，这意味着Strategy可能不得不将名义收益率从11.5%提高到约15.4%，这可能会进一步加剧投资者的担忧。
Hougan表示，在新框架下，无法保证STRC价格会回升至100美元。他指出，Strategy将不再通过算法来捍卫100美元的价格，尽管官方回报率已提高至12%，但他评估认为，如果没有比特币价格的强劲反弹，STRC价格回升至100美元将十分困难。
Bitwise的首席信息官认为，所有这些发展都表明Strategy在比特币市场中的角色正在发生变化。Hougan表示，多年来，该公司一直是全球最大的比特币买家和单向需求来源，但这种局面可能已经结束。据他所说，Strategy现在将根据市场情况买卖比特币。
然而，侯根表示，他并不认为Strategy会成为大规模的比特币卖方。他指出，没有任何机制强制该公司每年出售价值数十亿美元的比特币，并补充说，如果比特币价格再次上涨，Strategy很可能会成为净买方。
“机构投资者或将取代战略”侯根认为，可能取代Strategy的最大比特币买家群体将是机构投资者。他指出，全球银行、资产管理公司、养老基金、基金会、主权财富基金和财务顾问可能成为下一轮市场周期的主要需求来源。他还提到，自2024年推出以来，比特币ETF已吸引超过500亿美元的资金流入，并已获得众多主流财务顾问平台的认可。
侯根还回应了有关Strategy面临清算风险的说法，他表示，根据现有数据，他认为不存在这种风险。他指出，该公司拥有约520亿美元的流动资产，而债务仅为70亿美元，并认为比特币需要下跌超过70%，并在该水平上持续较长时间，才会真正对公司构成风险。
侯根认为，STRC的波动和MSTR的下跌是典型的周期末期市场动态。他指出，在牛市中，投资者贪婪地使用杠杆，金融工程产品激增，而到了某个时候，这种局面开始逆转。侯根表示，市场底部通常是由过度杠杆的清理过程形成的。
Bitwise高管表示，STRC就是这一过程的典型例子。据Hougan称，寻求低波动性和高回报的投资者通过Strategy平台将资金投入比特币交易。然而，Hougan指出，比特币的本质决定了它既不具备低波动性，也无法持续提供高回报，因此这类资金需要从市场中撤出。
侯根回忆说，2019年至2021年期间，GBTC溢价也经历了类似的过程。他指出，当时机构投资者能够以公允价值创建GBTC，并在六个月后以20%至50%的溢价出售，这吸引了大量资金涌入比特币市场。然而，他补充说，最终，这种溢价及其相关的金融运作机制还是被揭穿了。
侯根认为，比特币牛市可能会在秋季到来。侯根表示，目前无法准确预测市场何时触底，但他补充说，可以关注一些指标。他指出，MSTR的交易价格低于其净资产值可能表明贪婪已经完全转变为恐惧；加密货币恐惧与贪婪指数接近极端恐惧水平以及杠杆融资比率显著转负，也可能是触底的信号。
侯根认为，与STRC相关的问题是一次痛苦但必要的市场清理。这位Bitwise首席信息官表示，他相信加密货币市场触底反弹的迹象比以往任何时候都更加明显，新一轮牛市将于秋季开启。
